2023年1-2月(yue)，AEO-9加工(gong)毛利潤(run)空間較(jiao)2022年底有所提(ti)升，環氧乙烷四連(lian)漲落地(di)提(ti)振市場(chang)上行(xing)是主(zhu)要因素；從(cong)各生產路線(xian)來(lai)看(kan)，隨(sui)著(zhu)脂肪醇加工(gong)虧損得(de)到(dao)改(gai)善，四種(zhong)生產路線(xian)加工(gong)毛利率差異化逐漸(jian)收窄；從(cong)產業鏈(lian)(lian)維度來(lai)看(kan)，AEO-9盈利能力(li)在產業鏈(lian)(lian)中(zhong)(zhong)競爭力(li)依(yi)舊(jiu)偏弱。后續來(lai)看(kan)，AEO-9在產業鏈(lian)(lian)中(zhong)(zhong)盈利能力(li)依(yi)舊(jiu)較(jiao)難改(gai)善，加工(gong)利潤(run)空間處于(yu)窄幅正向波動。

AEO-9與聚羧酸減水劑單體（以下簡稱單體）、乙醇胺、乙二醇單丁醚、聚乙二醇等同屬環氧乙烷衍生物，并與單體、聚乙二醇具有相同的生產工藝，裝置可靈活切換轉產。根據原料供應方式劃分，AEO-9主要有四種生(sheng)產路(lu)線(xian)，具體如圖1所示。路(lu)線(xian)1至路(lu)線(xian)4一(yi)體化(hua)程度逐一(yi)減弱。一(yi)體化(hua)生(sheng)產裝置(zhi)在原料配置(zhi)方面具有一(yi)定優(you)勢，但基礎(chu)原料價格的波動(dong)會導致直(zhi)接原料盈利變(bian)化(hua)，一(yi)體化(hua)裝置(zhi)的優(you)勢效應會隨之變(bian)化(hua)。

2021年至2022年，AEO-9四種生產(chan)路(lu)線(xian)的加(jia)工(gong)盈(ying)利(li)情況(kuang)在(zai)較長時(shi)段呈現較為典型(xing)的分(fen)化趨勢，主(zhu)要表現為2022年12月(yue)至2022年8月(yue)路(lu)線(xian)2、路(lu)線(xian)4生產(chan)盈(ying)利(li)性(xing)高(gao)于路(lu)線(xian)1、路(lu)線(xian)3。這主(zhu)要是由于脂肪醇加(jia)工(gong)虧(kui)損(sun)顯著，導致自產(chan)脂肪醇的優勢較難釋放。進(jin)入2023年，各(ge)路(lu)線(xian)的加(jia)工(gong)毛利(li)率差(cha)異化逐漸(jian)收(shou)窄(zhai)，具體變化將在(zai)下文詳細(xi)論述。

近三年加工毛利潤向好 2023年1-2月加工毛(mao)利潤(run)正向波動(dong)

2021年至2023年(nian)(nian)2月，AEO-9理論(lun)加(jia)工毛(mao)(mao)利潤的(de)空間逐漸由虧損向盈(ying)利過(guo)渡。一方面(mian)，過(guo)去多年(nian)(nian)非(fei)(fei)離(li)子表(biao)(biao)活在(zai)產(chan)能過(guo)剩的(de)背景下(xia)，行業競爭激烈，導致盈(ying)利空間受(shou)到擠壓(ya)，非(fei)(fei)離(li)子表(biao)(biao)活工廠逐漸轉產(chan)。另一方面(mian)，近年(nian)(nian)來隨著中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)大型煉(lian)化(hua)裝置的(de)落地(di)，非(fei)(fei)離(li)子表(biao)(biao)活朝向集約(yue)化(hua)、規模化(hua)發展，非(fei)(fei)離(li)子表(biao)(biao)活工廠的(de)定價被動的(de)局面(mian)有所改善。2022年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)非(fei)(fei)離(li)子表(biao)(biao)活產(chan)能CR8近60%，較(jiao)2020年(nian)(nian)增加(jia)約(yue)20個(ge)百分點。根據卓創(chuang)資訊測算的(de)數據顯示，2021年(nian)(nian)1月初AEO-9理論(lun)加(jia)工毛(mao)(mao)利潤約(yue)-442.5元/噸(dun)(dun)，2023年(nian)(nian)2月15日為(wei)151元/噸(dun)(dun)，本階段內AEO-9理論(lun)加(jia)工毛(mao)(mao)利潤的(de)波動空間為(wei)-508.5元/噸(dun)(dun)至1064.5元/噸(dun)(dun)。

進入2023年，AEO-9加工毛利處于正向波動，較(jiao)2022年同(tong)期及2022年底(di)盈利水平均有顯著提升。

較2022年(nian)(nian)12月底(di)(di)來看(kan)，從(cong)圖2可以看(kan)出，2023年(nian)(nian)1-2月加工毛(mao)利(li)潤較2022年(nian)(nian)底(di)(di)呈現(xian)上(shang)(shang)升趨勢(shi)。主要原因在于：一方(fang)面(mian)，階(jie)(jie)段內(nei)(nei)環(huan)氧乙(yi)烷價(jia)格在春節后實(shi)現(xian)了四連漲，給予市場(chang)較為顯著(zhu)的(de)提(ti)振；另一方(fang)面(mian)，2023年(nian)(nian)隨著(zhu)中國終端消費回暖預期的(de)增強，市場(chang)信心提(ti)振；第(di)三(san)，脂肪醇價(jia)格在階(jie)(jie)段內(nei)(nei)先跌后穩，AEO-9成本面(mian)壓力不大。截至2023年(nian)(nian)2月15日，AEO-9原料(liao)成本較2022年(nian)(nian)12月底(di)(di)下(xia)降約99元/噸，AEO-9市場(chang)價(jia)格階(jie)(jie)段內(nei)(nei)先跌后漲，較2022年(nian)(nian)12月底(di)(di)持平，整體來看(kan)，理論加工毛(mao)利(li)潤較2022年(nian)(nian)12月底(di)(di)上(shang)(shang)漲。

較2022年1-2月(yue)來看，從(cong)圖2可以看出，2023年1-2月(yue)理論加工毛利(li)率顯著高(gao)于2022年1-2月(yue)。主要(yao)(yao)是由(you)于2022年1-2月(yue)，AEO-9主要(yao)(yao)原料脂肪醇價(jia)格在較短時段內(nei)寬幅上升，而本(ben)階段內(nei)非離(li)子表活(huo)下游日(ri)化(hua)、紡織印染需求恢(hui)復緩(huan)慢(man)，導(dao)致AEO-9市場上升乏(fa)力漲幅有限，利(li)潤(run)處于低位(wei)整理。

原料脂肪醇加工虧損局面改善 各路線盈利差異化收窄

2021年至2023年(nian)(nian)(nian)2月，AEO-9四種路(lu)線(xian)(xian)的(de)(de)(de)加(jia)工(gong)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)走勢(shi)大致分(fen)為三個(ge)階段，毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)由大致相同逐漸分(fen)化再向大致相同過(guo)渡。其(qi)(qi)中(zhong)最(zui)(zui)顯(xian)著(zhu)的(de)(de)(de)特點出(chu)現在(zai)2022年(nian)(nian)(nian)12月至2022年(nian)(nian)(nian)8月，自(zi)產脂(zhi)(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)路(lu)線(xian)(xian)1、3加(jia)工(gong)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)與路(lu)線(xian)(xian)2、4毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)走勢(shi)出(chu)現較長(chang)時段的(de)(de)(de)分(fen)化。這主要是受到近年(nian)(nian)(nian)來EO、及脂(zhi)(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)加(jia)工(gong)利(li)潤的(de)(de)(de)影響(xiang)，尤其(qi)(qi)以脂(zhi)(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)影響(xiang)最(zui)(zui)為顯(xian)著(zhu)。在(zai)2022年(nian)(nian)(nian)12月至2022年(nian)(nian)(nian)8月，脂(zhi)(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)生產持續處于虧(kui)損狀態，階段內最(zui)(zui)高虧(kui)損幅度(du)超過(guo)了3300元/噸(dun)。一(yi)方面(mian)脂(zhi)(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)虧(kui)損顯(xian)著(zhu)，另(ling)一(yi)方面(mian)AEO-9市場競(jing)爭(zheng)激烈，使(shi)得原料成本壓力向終(zhong)端傳導(dao)受阻，導(dao)致自(zi)產脂(zhi)(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)的(de)(de)(de)路(lu)線(xian)(xian)1、3一(yi)體(ti)化效應減弱(ruo)。

進入2023年(nian)，1-2月四種(zhong)生(sheng)產(chan)(chan)路(lu)線的(de)加工毛利率走勢特(te)點主要有(you)兩點，第(di)一點，四種(zhong)生(sheng)產(chan)(chan)路(lu)線分化趨(qu)勢顯(xian)著(zhu)收窄，這主要是由(you)于(yu)自2022年(nian)12月初以來(lai)，脂(zhi)肪醇(chun)加工虧損狀況有(you)了明顯(xian)改善(shan)。2023年(nian)1-2月脂(zhi)肪醇(chun)加工毛利潤空間(jian)在(zai)-100元/噸至400元/噸的(de)區間(jian)波動。受此(ci)影響(xiang)，路(lu)線1、3與路(lu)線2、4的(de)加工毛利率也(ye)相(xiang)應收窄。第(di)二(er)點，外采EO生(sheng)產(chan)(chan)路(lu)線3、4毛利率略高于(yu)自產(chan)(chan)EO生(sheng)產(chan)(chan)路(lu)線1、2，這主要是由(you)于(yu)2023年(nian)1-2月，EO生(sheng)產(chan)(chan)處于(yu)虧損狀態，使得(de)自產(chan)(chan)優(you)勢減弱。

整體來看，2023年1-2月，AEO-9四種生產路線的理論(lun)加(jia)工毛利(li)率(lv)(lv)分化得到改(gai)善，其(qi)中路線1、2的平均加(jia)工毛利(li)率(lv)(lv)為(wei)1.66%、1.13%；路線3、4加(jia)工毛利(li)率(lv)(lv)為(wei)3.64%、3.09%。

AEO-9在產業鏈中盈利能力依舊偏弱

2021年至2023年2月來看(kan)，AEO-9在環氧(yang)乙(yi)(yi)烷產業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)中的(de)盈(ying)(ying)利(li)整體處于(yu)(yu)(yu)偏(pian)弱(ruo)局勢，從整個產業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)來看(kan)，乙(yi)(yi)二醇丁(ding)(ding)醚(mi)(mi)、聚(ju)乙(yi)(yi)二醇、乙(yi)(yi)醇胺的(de)加工(gong)盈(ying)(ying)利(li)能力偏(pian)強。這主(zhu)要是由于(yu)(yu)(yu)近年來中國(guo)非(fei)離(li)子(zi)表活處于(yu)(yu)(yu)較(jiao)(jiao)為激烈的(de)競爭格局，無序化競爭較(jiao)(jiao)為顯著，不斷擠(ji)壓利(li)潤空間；其它盈(ying)(ying)利(li)較(jiao)(jiao)高的(de)環氧(yang)乙(yi)(yi)烷衍生(sheng)(sheng)品來看(kan)，國(guo)內供需平衡尚(shang)可，尤其乙(yi)(yi)二醇單丁(ding)(ding)醚(mi)(mi)，具有較(jiao)(jiao)高的(de)進口依賴度，國(guo)內生(sheng)(sheng)產較(jiao)(jiao)少，生(sheng)(sheng)產盈(ying)(ying)利(li)能力處于(yu)(yu)(yu)產業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)較(jiao)(jiao)高的(de)水平。

2023年1-2月(yue)(yue)，AEO-9理論加(jia)工毛利率依(yi)舊(jiu)處(chu)于(yu)較低水平，產業鏈中盈利較高的依(yi)舊(jiu)為乙(yi)(yi)(yi)二(er)(er)醇(chun)(chun)單(dan)丁醚、乙(yi)(yi)(yi)醇(chun)(chun)胺(an)。2023年(nian)1-2月(yue)(yue)環氧乙(yi)(yi)(yi)烷(wan)及衍生物平均(jun)加(jia)工毛利率由高至低依(yi)次為：乙(yi)(yi)(yi)二(er)(er)醇(chun)(chun)單(dan)丁醚23.9%、乙(yi)(yi)(yi)醇(chun)(chun)胺(an)13.6%、聚乙(yi)(yi)(yi)二(er)(er)醇(chun)(chun)10.6%、非離子表活（路線4）2.9%、EO-3.6%、單(dan)體-5.6%。

需要注意的是，2021年底以來，單體在終(zhong)端房(fang)地產發展放緩的影響下(xia)，供需(xu)矛盾進(jin)一步凸顯(xian)，加工毛利率水平呈現(xian)下(xia)行趨勢。

供應過剩背景難緩解 AEO-9產業鏈盈利能(neng)力(li)短期難提(ti)升

短期來看，AEO-9在產業鏈中的(de)盈(ying)利(li)水平依舊(jiu)(jiu)較(jiao)難改善，供應過剩，市場競爭壓力不減是主(zhu)(zhu)要影響(xiang)因素。2022年(nian)上半年(nian)，中國非(fei)(fei)離(li)(li)子(zi)表(biao)活(huo)生產仍有新(xin)建裝置釋放，市場供應過剩的(de)格(ge)局短線較(jiao)難緩解，另外聚(ju)羧(suo)酸減水劑單體盈(ying)利(li)能力減弱(ruo)，部分工(gong)廠逐(zhu)步向(xiang)非(fei)(fei)離(li)(li)子(zi)表(biao)活(huo)轉產，進一步增(zeng)加(jia)了非(fei)(fei)離(li)(li)子(zi)表(biao)活(huo)供應端的(de)壓力。未(wei)來兩個月，非(fei)(fei)離(li)(li)子(zi)表(biao)活(huo)逐(zhu)漸進入需(xu)求旺(wang)季，需(xu)求有望提(ti)升，另外主(zhu)(zhu)要原(yuan)料環氧乙烷市場預(yu)計偏(pian)強仍有提(ti)振預(yu)期(qi)，整(zheng)體來看，AEO-9市場預(yu)計穩(wen)中偏(pian)強整(zheng)理(li)，加(jia)工(gong)毛利(li)率依舊(jiu)(jiu)仍會(hui)處于低位正向(xiang)波(bo)動為(wei)主(zhu)(zhu)。

轉載自：卓創化工