2023年(nian)1-2月，AEO-9加工(gong)毛(mao)利(li)潤空間(jian)(jian)較(jiao)2022年(nian)底有(you)所提升(sheng)，環氧乙烷四(si)連漲落地提振市(shi)場上行是主(zhu)要因素；從各(ge)生產(chan)(chan)路線(xian)來看(kan)(kan)，隨著脂肪醇(chun)加工(gong)虧損(sun)得(de)到改(gai)善，四(si)種生產(chan)(chan)路線(xian)加工(gong)毛(mao)利(li)率差異化逐(zhu)漸收窄(zhai)；從產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)維度來看(kan)(kan)，AEO-9盈(ying)利(li)能力(li)在產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)中競爭力(li)依(yi)舊偏(pian)弱。后續來看(kan)(kan)，AEO-9在產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)中盈(ying)利(li)能力(li)依(yi)舊較(jiao)難改(gai)善，加工(gong)利(li)潤空間(jian)(jian)處于窄(zhai)幅正向波動。

AEO-9與聚羧酸減水劑單體（以下簡稱單體）、乙醇胺、乙二醇單丁醚、聚乙二醇等同屬環氧乙烷衍生物，并與單體、聚乙二醇具有相同的生產工藝，裝置可靈活切換轉產。根據原料供應方式劃分，AEO-9主要有四種(zhong)生產(chan)路(lu)(lu)線，具體(ti)(ti)如(ru)圖1所示(shi)。路(lu)(lu)線1至路(lu)(lu)線4一體(ti)(ti)化程度逐一減(jian)弱。一體(ti)(ti)化生產(chan)裝(zhuang)置在原(yuan)料配置方面具有一定優(you)勢(shi)(shi)，但(dan)基礎原(yuan)料價格的波動(dong)會(hui)(hui)導致直接原(yuan)料盈利(li)變化，一體(ti)(ti)化裝(zhuang)置的優(you)勢(shi)(shi)效應會(hui)(hui)隨(sui)之變化。

2021年至2022年，AEO-9四(si)種(zhong)生(sheng)產路(lu)(lu)(lu)線(xian)的(de)加(jia)工(gong)盈利情況在較(jiao)長時段呈現較(jiao)為典型的(de)分(fen)化(hua)趨勢，主要表現為2022年12月(yue)至2022年8月(yue)路(lu)(lu)(lu)線(xian)2、路(lu)(lu)(lu)線(xian)4生(sheng)產盈利性高于路(lu)(lu)(lu)線(xian)1、路(lu)(lu)(lu)線(xian)3。這主要是由于脂肪醇加(jia)工(gong)虧損(sun)顯(xian)著，導致自產脂肪醇的(de)優勢較(jiao)難釋放(fang)。進入2023年，各路(lu)(lu)(lu)線(xian)的(de)加(jia)工(gong)毛利率差(cha)異化(hua)逐漸(jian)收窄，具體變化(hua)將在下文(wen)詳細論述。

近三年加工毛利潤向好 2023年1-2月(yue)加工(gong)毛利潤(run)正向波動

2021年至2023年(nian)(nian)(nian)2月，AEO-9理(li)論(lun)加工(gong)毛(mao)利潤(run)(run)的空(kong)間(jian)逐漸由虧損向盈利過(guo)渡(du)。一(yi)方面(mian)，過(guo)去(qu)多年(nian)(nian)(nian)非(fei)(fei)離(li)子(zi)(zi)表(biao)(biao)活在產(chan)能過(guo)剩(sheng)的背(bei)景下，行(xing)業競(jing)爭激烈，導致(zhi)盈利空(kong)間(jian)受到擠壓，非(fei)(fei)離(li)子(zi)(zi)表(biao)(biao)活工(gong)廠逐漸轉(zhuan)產(chan)。另一(yi)方面(mian)，近年(nian)(nian)(nian)來隨著中國大(da)型煉化(hua)(hua)裝置的落(luo)地，非(fei)(fei)離(li)子(zi)(zi)表(biao)(biao)活朝向集約化(hua)(hua)、規(gui)模化(hua)(hua)發展(zhan)，非(fei)(fei)離(li)子(zi)(zi)表(biao)(biao)活工(gong)廠的定價被(bei)動的局面(mian)有所(suo)改善。2022年(nian)(nian)(nian)中國非(fei)(fei)離(li)子(zi)(zi)表(biao)(biao)活產(chan)能CR8近60%，較2020年(nian)(nian)(nian)增加約20個百分點。根據卓創資(zi)訊測算的數據顯示，2021年(nian)(nian)(nian)1月初AEO-9理(li)論(lun)加工(gong)毛(mao)利潤(run)(run)約-442.5元(yuan)/噸，2023年(nian)(nian)(nian)2月15日為(wei)151元(yuan)/噸，本階(jie)段(duan)內AEO-9理(li)論(lun)加工(gong)毛(mao)利潤(run)(run)的波動空(kong)間(jian)為(wei)-508.5元(yuan)/噸至1064.5元(yuan)/噸。

進入2023年，AEO-9加(jia)工毛(mao)利(li)處于(yu)正向(xiang)波(bo)動，較2022年同期及2022年底(di)盈利(li)水(shui)平均有(you)顯著提(ti)升。

較2022年(nian)(nian)12月(yue)(yue)(yue)底(di)來看，從圖2可(ke)以看出，2023年(nian)(nian)1-2月(yue)(yue)(yue)加(jia)工毛利潤較(jiao)(jiao)(jiao)2022年(nian)(nian)底(di)呈現上(shang)升趨勢。主要原因在于：一方(fang)面，階(jie)段內環氧乙烷價格(ge)(ge)在春節(jie)后實現了(le)四連漲，給(gei)予市場較(jiao)(jiao)(jiao)為顯著的提振；另一方(fang)面，2023年(nian)(nian)隨(sui)著中國終端消費回暖預期(qi)的增強，市場信心提振；第三，脂(zhi)肪醇價格(ge)(ge)在階(jie)段內先(xian)跌后穩，AEO-9成本面壓力不大。截(jie)至2023年(nian)(nian)2月(yue)(yue)(yue)15日，AEO-9原料(liao)成本較(jiao)(jiao)(jiao)2022年(nian)(nian)12月(yue)(yue)(yue)底(di)下降約99元/噸(dun)，AEO-9市場價格(ge)(ge)階(jie)段內先(xian)跌后漲，較(jiao)(jiao)(jiao)2022年(nian)(nian)12月(yue)(yue)(yue)底(di)持平，整(zheng)體(ti)來看，理(li)論加(jia)工毛利潤較(jiao)(jiao)(jiao)2022年(nian)(nian)12月(yue)(yue)(yue)底(di)上(shang)漲。

較2022年(nian)1-2月來(lai)看(kan)，從圖(tu)2可以(yi)看(kan)出，2023年(nian)1-2月理(li)論(lun)加工毛利(li)率顯著高于2022年(nian)1-2月。主要是由于2022年(nian)1-2月，AEO-9主要原(yuan)料脂肪醇價格在較(jiao)短(duan)時段(duan)內寬幅上(shang)升(sheng)，而本階段(duan)內非離子表(biao)活下游日(ri)化、紡織印(yin)染需求恢復(fu)緩慢，導致AEO-9市場上(shang)升(sheng)乏(fa)力漲(zhang)幅有限，利(li)潤處于低(di)位整理(li)。

原料脂肪醇加工虧損局面改善 各路線盈利差異化收窄

2021年至2023年(nian)(nian)(nian)2月(yue)，AEO-9四種路(lu)線的(de)(de)(de)加工毛利(li)(li)率(lv)的(de)(de)(de)走勢(shi)大(da)致(zhi)分為三個階(jie)段，毛利(li)(li)率(lv)由大(da)致(zhi)相同逐漸分化(hua)再向(xiang)大(da)致(zhi)相同過渡。其中最顯(xian)著(zhu)的(de)(de)(de)特點出現在(zai)2022年(nian)(nian)(nian)12月(yue)至2022年(nian)(nian)(nian)8月(yue)，自產(chan)脂(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)路(lu)線1、3加工毛利(li)(li)率(lv)與(yu)路(lu)線2、4毛利(li)(li)率(lv)走勢(shi)出現較長時段的(de)(de)(de)分化(hua)。這(zhe)主要是受(shou)到近年(nian)(nian)(nian)來EO、及(ji)脂(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)加工利(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)影(ying)響，尤其以脂(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)影(ying)響最為顯(xian)著(zhu)。在(zai)2022年(nian)(nian)(nian)12月(yue)至2022年(nian)(nian)(nian)8月(yue)，脂(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)生產(chan)持續處于(yu)虧損(sun)狀(zhuang)態，階(jie)段內(nei)最高虧損(sun)幅度超過了3300元/噸(dun)。一方面脂(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)虧損(sun)顯(xian)著(zhu)，另(ling)一方面AEO-9市場競(jing)爭激(ji)烈，使(shi)得(de)原(yuan)料成(cheng)本(ben)壓力向(xiang)終端傳導(dao)受(shou)阻，導(dao)致(zhi)自產(chan)脂(zhi)(zhi)肪(fang)(fang)醇(chun)(chun)(chun)的(de)(de)(de)路(lu)線1、3一體化(hua)效應(ying)減弱。

進入2023年，1-2月(yue)四(si)種生產(chan)(chan)路(lu)(lu)線(xian)(xian)的加(jia)工毛(mao)(mao)利率走勢(shi)(shi)特點主要有兩(liang)點，第(di)一(yi)點，四(si)種生產(chan)(chan)路(lu)(lu)線(xian)(xian)分化趨勢(shi)(shi)顯著收(shou)窄，這(zhe)主要是由于(yu)自(zi)2022年12月(yue)初以來，脂肪(fang)醇加(jia)工虧損(sun)狀況有了明顯改善。2023年1-2月(yue)脂肪(fang)醇加(jia)工毛(mao)(mao)利潤空(kong)間(jian)在(zai)-100元(yuan)/噸至400元(yuan)/噸的區間(jian)波動。受此影響，路(lu)(lu)線(xian)(xian)1、3與路(lu)(lu)線(xian)(xian)2、4的加(jia)工毛(mao)(mao)利率也相應收(shou)窄。第(di)二點，外采EO生產(chan)(chan)路(lu)(lu)線(xian)(xian)3、4毛(mao)(mao)利率略(lve)高(gao)于(yu)自(zi)產(chan)(chan)EO生產(chan)(chan)路(lu)(lu)線(xian)(xian)1、2，這(zhe)主要是由于(yu)2023年1-2月(yue)，EO生產(chan)(chan)處于(yu)虧損(sun)狀態，使得自(zi)產(chan)(chan)優勢(shi)(shi)減弱。

整體來看，2023年1-2月(yue)，AEO-9四種生(sheng)產路(lu)線的(de)理論加工毛利率分化得(de)到改善(shan)，其中(zhong)路(lu)線1、2的(de)平(ping)均加工毛利率為(wei)1.66%、1.13%；路(lu)線3、4加工毛利率為(wei)3.64%、3.09%。

AEO-9在產業鏈中盈利能力依舊偏弱

2021年至2023年2月(yue)來看(kan)，AEO-9在環(huan)氧乙(yi)烷產(chan)(chan)業(ye)鏈中的盈利(li)整體(ti)處(chu)于偏弱局勢，從整個產(chan)(chan)業(ye)鏈來看(kan)，乙(yi)二(er)(er)醇丁醚、聚(ju)乙(yi)二(er)(er)醇、乙(yi)醇胺的加(jia)工(gong)盈利(li)能力(li)偏強。這主要是由(you)于近年來中國非離子表活處(chu)于較為激(ji)烈的競(jing)爭(zheng)格局，無序化競(jing)爭(zheng)較為顯(xian)著，不(bu)斷(duan)擠壓(ya)利(li)潤空間(jian)；其它盈利(li)較高的環(huan)氧乙(yi)烷衍生品來看(kan)，國內供需平(ping)衡尚可，尤(you)其乙(yi)二(er)(er)醇單丁醚，具有較高的進口依賴(lai)度，國內生產(chan)(chan)較少，生產(chan)(chan)盈利(li)能力(li)處(chu)于產(chan)(chan)業(ye)鏈較高的水平(ping)。

2023年1-2月(yue)，AEO-9理論(lun)加工(gong)毛利率依(yi)舊(jiu)處(chu)于較(jiao)低水平，產業鏈中(zhong)盈利較(jiao)高(gao)(gao)的依(yi)舊(jiu)為(wei)乙(yi)二(er)醇(chun)(chun)(chun)單(dan)(dan)丁(ding)醚、乙(yi)醇(chun)(chun)(chun)胺。2023年1-2月(yue)環氧乙(yi)烷及衍生物平均(jun)加工(gong)毛利率由高(gao)(gao)至低依(yi)次為(wei)：乙(yi)二(er)醇(chun)(chun)(chun)單(dan)(dan)丁(ding)醚23.9%、乙(yi)醇(chun)(chun)(chun)胺13.6%、聚乙(yi)二(er)醇(chun)(chun)(chun)10.6%、非離子表活（路(lu)線4）2.9%、EO-3.6%、單(dan)(dan)體-5.6%。

需要注意的是，2021年底以來，單體在終(zhong)端房(fang)地產發展放緩的影響下，供需矛盾進一步(bu)凸(tu)顯(xian)，加工毛利(li)率水平呈(cheng)現下行趨勢(shi)。

供應過剩背景難緩解 AEO-9產(chan)業鏈(lian)盈利能力短(duan)期難(nan)提(ti)升(sheng)

短期來看，AEO-9在產業鏈中(zhong)的盈利(li)水平依(yi)舊較難改善(shan)，供(gong)應(ying)過(guo)剩，市(shi)場競爭壓力不減(jian)是主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)(yao)影響(xiang)因(yin)素。2022年(nian)上半年(nian)，中(zhong)國非離(li)子(zi)表(biao)活(huo)生(sheng)產仍(reng)(reng)有新建裝置釋放，市(shi)場供(gong)應(ying)過(guo)剩的格局短(duan)線較難緩解，另(ling)外(wai)聚羧酸減(jian)水劑(ji)單體盈利(li)能力減(jian)弱(ruo)，部分(fen)工廠逐(zhu)步向非離(li)子(zi)表(biao)活(huo)轉產，進(jin)一步增加(jia)了(le)非離(li)子(zi)表(biao)活(huo)供(gong)應(ying)端的壓力。未來兩個月，非離(li)子(zi)表(biao)活(huo)逐(zhu)漸進(jin)入需求旺季，需求有望提(ti)升(sheng)，另(ling)外(wai)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)(yao)原(yuan)料(liao)環(huan)氧(yang)乙烷市(shi)場預(yu)計偏(pian)強(qiang)仍(reng)(reng)有提(ti)振預(yu)期，整體來看(kan)，AEO-9市(shi)場預(yu)計穩中(zhong)偏(pian)強(qiang)整理，加(jia)工毛利(li)率依(yi)舊仍(reng)(reng)會處于低位正向波動為主(zhu)(zhu)(zhu)。

轉載自：卓創化工