近期(qi)(qi)以(yi)材料和能(neng)源(yuan)(yuan)為代表的大(da)(da)宗(zong)商(shang)品強周期(qi)(qi)板塊領漲，尤(you)其是以(yi)黃金、白銀(yin)和銅(tong)為代表的資源(yuan)(yuan)股成為市場熱(re)點。市場人士認為，參考歷史表現，在流動(dong)性(xing)寬松的背(bei)景下，大(da)(da)宗(zong)商(shang)品價格(ge)韌性(xing)較(jiao)強，能(neng)源(yuan)(yuan)類商(shang)品長期(qi)(qi)預計將(jiang)繼續維持強勢，而順周期(qi)(qi)類板塊或能(neng)獲得輪動(dong)性(xing)機會(hui)，在中長期(qi)(qi)維度推(tui)動(dong)寬基指數上行。

寬基指數具有(you)持續上行(xing)動力

站在(zai)盤(pan)面角度看，近期市(shi)(shi)場交易(yi)主線圍繞發展新(xin)質生產力的(de)概念快(kuai)速輪(lun)動，從(cong)上(shang)游(you)的(de)小金(jin)屬到中游(you)的(de)固(gu)態電池再到下游(you)的(de)低空經(jing)濟等板塊，相繼獲得市(shi)(shi)場資金(jin)的(de)青睞。但就目前形(xing)式來(lai)看，并未出現絕(jue)對性的(de)市(shi)(shi)場主線，指數在(zai)這些板塊快(kuai)速輪(lun)動過程中走勢偏(pian)振蕩。

站在(zai)更為宏(hong)觀的角度來看，大宗商(shang)品價格(ge)(ge)表現強(qiang)(qiang)勢，顯著偏離(li)權益市場(chang)(chang)和債券市場(chang)(chang)，一(yi)方面商(shang)品價格(ge)(ge)受(shou)到上游礦端超額利潤的影響(xiang)，帶來了成(cheng)本的支撐(cheng)。另一(yi)方面則是受(shou)到全球制造(zao)業(ye)復蘇的影響(xiang)，以原油(you)為首(shou)的能化類大宗商(shang)品需求不斷擴張，抬升商(shang)品價格(ge)(ge)。大宗商(shang)品價格(ge)(ge)強(qiang)(qiang)勢造(zao)成(cheng)了美國通(tong)脹的剛性，進一(yi)步后延美聯儲(chu)降息預期，使得黃金(jin)等金(jin)屬價格(ge)(ge)不斷沖高，形成(cheng)負反饋(kui)。

從(cong)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)角(jiao)度(du)來(lai)看，當前國內(nei)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)精(jing)準(zhun)滴(di)灌，雖未(wei)使用全(quan)域性質的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)工(gong)具(ju)，但從(cong)調降5年(nian)期LPR、設立利率僅為(wei)1.75%的(de)科技創(chuang)新和技術改造再貸款額度(du)5000億元等操(cao)作(zuo)來(lai)看，政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)態度(du)及落實都比較積(ji)極，對提(ti)振投資者(zhe)信心及后市預期有較好的(de)效(xiao)果(guo)。但A股當前走(zou)勢上行阻力較大，主要拖(tuo)累來(lai)自海外(wai)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)影響。在美國經(jing)濟韌性及通脹剛性的(de)雙(shuang)格局下(xia)，降息預期一(yi)再落空，疊加(jia)地緣政(zheng)(zheng)治矛盾沖突不斷，壓制全(quan)球(qiu)投資者(zhe)的(de)風險偏好，外(wai)資加(jia)倉(cang)A股速度(du)放(fang)緩。

在(zai)(zai)這(zhe)樣的(de)(de)(de)背景下，后市(shi)指數風(feng)格(ge)演繹或可(ke)參考2020年(nian)(nian)二季度初的(de)(de)(de)市(shi)場風(feng)格(ge)轉變路徑。當前(qian)時(shi)間節點與彼時(shi)較為相似，除去(qu)周期(qi)性因素外，還有(you)以(yi)下幾個值得類比的(de)(de)(de)方面。一(yi)是產(chan)(chan)業(ye)發(fa)(fa)展背景相似。彼時(shi)我國正值新能(neng)源產(chan)(chan)業(ye)鏈上游高(gao)速(su)發(fa)(fa)展時(shi)期(qi)，不(bu)僅孕育了寧德時(shi)代這(zhe)樣在(zai)(zai)全(quan)球范(fan)圍內享(xiang)有(you)聲譽的(de)(de)(de)電池廠，同樣也有(you)類似比亞迪這(zhe)樣開疆擴土打通新能(neng)源汽(qi)車(che)全(quan)產(chan)(chan)業(ye)鏈的(de)(de)(de)老牌車(che)企(qi)等(deng)(deng)。這(zhe)樣的(de)(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)環境，與當前(qian)大力(li)(li)發(fa)(fa)展新質(zhi)(zhi)生產(chan)(chan)力(li)(li)、綠(lv)色經(jing)濟(ji)、企(qi)業(ye)創新等(deng)(deng)概念(nian)不(bu)謀而合，新能(neng)源、新質(zhi)(zhi)生產(chan)(chan)力(li)(li)等(deng)(deng)“新概念(nian)”預(yu)計將繼續成為A股(gu)以(yi)及我國經(jing)濟(ji)發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)長期(qi)主線(xian)。以(yi)北(bei)向(xiang)資(zi)金為錨(mao)觀察外資(zi)表現，截至目前(qian)，北(bei)向(xiang)資(zi)金凈流入(ru)金額(e)遠超(chao)去(qu)年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)，加倉集中在(zai)(zai)以(yi)新能(neng)源企(qi)業(ye)為代表的(de)(de)(de)綠(lv)色經(jing)濟(ji)方向(xiang)，說明這(zhe)一(yi)主線(xian)概念(nian)受到了全(quan)球投資(zi)者的(de)(de)(de)廣泛認可(ke)。

二是(shi)內外貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)風格基本(ben)相似(si)。我國貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)長期(qi)以(yi)(yi)來(lai)，在(zai)“不(bu)搞大水漫灌(guan)”的(de)理(li)念下平穩運(yun)行，在(zai)必(bi)要情況(kuang)下會為特定(ding)領(ling)域(yu)提供精準的(de)流(liu)動性支持，堅持“以(yi)(yi)我為主”的(de)原則(ze)，整體(ti)政(zheng)策(ce)節奏受到(dao)外部影響偏小。而美(mei)國方面，盡管當(dang)時貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)已經開始寬松，而當(dang)前美(mei)聯(lian)儲仍處于加息周期(qi)，但美(mei)聯(lian)儲年內降息基本(ben)確定(ding)，市場已經開始交易(yi)寬松的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)預期(qi)。

國(guo)內經濟正在(zai)(zai)平穩復蘇(su)，今年3月(yue)PMI環比(bi)超預(yu)期(qi)(qi)上漲1.7個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點至50.8，連續5個(ge)(ge)月(yue)運行(xing)(xing)在(zai)(zai)50以(yi)下(xia)后重返景氣(qi)區間(jian)(jian)。從細分(fen)(fen)項(xiang)來看，外需(xu)回暖是此次PMI超預(yu)期(qi)(qi)上行(xing)(xing)的主要推(tui)動(dong)力，制(zhi)造業(ye)新出(chu)口(kou)訂單指數為(wei)2021年5月(yue)以(yi)來第二次回到景氣(qi)擴張區間(jian)(jian)，是環比(bi)回升(sheng)幅度最大(da)的分(fen)(fen)項(xiang)。大(da)規(gui)模設備(bei)更(geng)新和消費(fei)品以(yi)舊換(huan)新的政(zheng)策效應在(zai)(zai)PMI數據中同樣得以(yi)顯現，消費(fei)刺(ci)激政(zheng)策的落(luo)地及(ji)見效能(neng)有(you)(you)力提振投資(zi)者預(yu)期(qi)(qi)。分(fen)(fen)行(xing)(xing)業(ye)來看，3月(yue)高技術制(zhi)造業(ye)PMI創2022年以(yi)來新高，反映大(da)規(gui)模設備(bei)更(geng)新政(zheng)策對(dui)相(xiang)關行(xing)(xing)業(ye)需(xu)求(qiu)預(yu)期(qi)(qi)有(you)(you)所拉動(dong)。消費(fei)品制(zhi)造業(ye)較上月(yue)上升(sheng)1.8個(ge)(ge)百分(fen)(fen)點，其出(chu)口(kou)依賴度相(xiang)對(dui)較高，從而(er)在(zai)(zai)外需(xu)復蘇(su)中更(geng)加受益(yi)。原材料制(zhi)造業(ye)PMI仍處(chu)收縮區間(jian)(jian)且回升(sheng)幅度較小，顯示房地產市場調整仍使部分(fen)(fen)上游行(xing)(xing)業(ye)承壓(ya)。整體(ti)來看，在(zai)(zai)寬(kuan)松的貨幣背景下(xia)，疊(die)加全球主要經濟體(ti)復蘇(su)，權益(yi)類(lei)資(zi)產以(yi)及(ji)大(da)宗商(shang)品價格上漲預(yu)期(qi)(qi)不(bu)斷走(zou)強(qiang)。

三是(shi)(shi)(shi)能源(yuan)類商品(pin)價格(ge)先行(xing)(xing)并傳導到A股。2020年(nian)4月起，美(mei)聯(lian)儲重啟“零利率(lv)+量(liang)化寬松”組合，同年(nian)俄烏沖突爆發，二者共振下引發全球能源(yuan)價格(ge)快(kuai)速(su)上(shang)(shang)漲。今(jin)年(nian)能源(yuan)類商品(pin)價格(ge)上(shang)(shang)行(xing)(xing)，主(zhu)要影(ying)響則(ze)是(shi)(shi)(shi)來(lai)自基(ji)本面(mian)。（一）是(shi)(shi)(shi)全球經濟(ji)復蘇提振能耗需(xu)求，（二）是(shi)(shi)(shi)新興產業(ye)不斷提供(gong)新增需(xu)求，（三）是(shi)(shi)(shi)上(shang)(shang)游礦端供(gong)應受限。盡管當前能源(yuan)類商品(pin)價格(ge)的(de)強(qiang)勢(shi)受到基(ji)本面(mian)因(yin)素的(de)影(ying)響大(da)于宏觀面(mian)，但參考歷(li)史表現，在(zai)(zai)流動性寬松的(de)背(bei)景下，大(da)宗(zong)商品(pin)價格(ge)韌(ren)性較強(qiang)。因(yin)此(ci)，投資者普遍認為在(zai)(zai)美(mei)聯(lian)儲進入降(jiang)息(xi)周期后，在(zai)(zai)基(ji)本面(mian)強(qiang)勢(shi)的(de)背(bei)景下，以原油、銅、鋁等品(pin)種為主(zhu)的(de)能源(yuan)類商品(pin)長期預計將繼續維持強(qiang)勢(shi)，而其余順周期類的(de)板塊或能獲得輪(lun)動性機會，在(zai)(zai)中長期維度推動寬基(ji)指(zhi)數上(shang)(shang)行(xing)(xing)。

綜合來看，A股(gu)寬基指數中(zhong)長期(qi)有持續上(shang)行(xing)的動力，大(da)盤藍籌與中(zhong)小科技指數同時擁有較(jiao)(jiao)好(hao)的發展機會，而短期(qi)影響主要(yao)來自海外貨幣政(zheng)策(ce)的不確定(ding)性，指數或將小幅振蕩整理，下方支撐(cheng)較(jiao)(jiao)強(qiang)。

風險偏(pian)好收縮，板塊之(zhi)間輪動加快

4月10日，美(mei)國(guo)公(gong)(gong)布(bu)的(de)3月通(tong)脹(zhang)數(shu)據超出(chu)(chu)市(shi)場預(yu)期，市(shi)場對(dui)此反應較大(da)，美(mei)聯(lian)儲降息預(yu)期延后，市(shi)場轉向(xiang)二次(ci)通(tong)脹(zhang)方向(xiang)交(jiao)易(yi)。全球風險(xian)(xian)偏好出(chu)(chu)現明(ming)顯回落，美(mei)元大(da)幅反彈，權益市(shi)場回調。國(guo)內上市(shi)公(gong)(gong)司密集(ji)發布(bu)年報(bao)和(he)一季(ji)報(bao)，交(jiao)易(yi)重點回歸基本(ben)面，指數(shu)容易(yi)受(shou)到消(xiao)息面風險(xian)(xian)因(yin)素的(de)影響(xiang)，資金在財報(bao)季(ji)偏向(xiang)謹(jin)慎，股(gu)指短(duan)期面臨調整風險(xian)(xian)。但中長期來看，政策托(tuo)底預(yu)期以(yi)及(ji)經濟復蘇(su)預(yu)期將對(dui)股(gu)指構成一定支(zhi)撐。

美(mei)(mei)國(guo)3月(yue)CPI同(tong)比增(zeng)速為3.5%，前值3.2%，核(he)心CPI同(tong)比增(zeng)速持平為3.8%，已經是(shi)連續(xu)3個月(yue)超(chao)出市(shi)(shi)場預期。分項來看(kan)，汽油(you)和(he)住房(fang)支出飆升，貢獻超(chao)過(guo)50%的(de)(de)漲(zhang)幅(fu)，汽車保險、醫(yi)療和(he)服裝(zhuang)費用也有所上漲(zhang)，表(biao)明年初以來美(mei)(mei)國(guo)通脹(zhang)的(de)(de)反彈(dan)已經不(bu)是(shi)暫(zan)時(shi)的(de)(de)現(xian)象(xiang)，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)遏制通脹(zhang)的(de)(de)進(jin)展出現(xian)停滯，并(bing)引發市(shi)(shi)場對“二(er)次通脹(zhang)”的(de)(de)擔(dan)憂，究其根本(ben)原(yuan)因在(zai)于美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)過(guo)早給市(shi)(shi)場提(ti)供降息指引，導(dao)致金(jin)融(rong)條件持續(xu)寬(kuan)松，資產價格普遍上漲(zhang)，美(mei)(mei)股、房(fang)地產、比特幣以及黃金(jin)價格均創(chuang)下(xia)歷史新高，同(tong)時(shi)企業再融(rong)資壓(ya)力(li)(li)減輕利于勞動力(li)(li)市(shi)(shi)場的(de)(de)穩定(ding)。在(zai)一(yi)系列超(chao)預期的(de)(de)數(shu)據公布后，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)年內降息次數(shu)已不(bu)足3次，并(bing)且(qie)推(tui)遲了首次降息的(de)(de)時(shi)間，10年期美(mei)(mei)債收益率(lv)再度(du)突破關鍵點位(wei)4.5%，創(chuang)下(xia)近5個月(yue)新高，美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)大幅(fu)反彈(dan)超(chao)1%。市(shi)(shi)場風險偏好(hao)收縮，風險資產集(ji)體回落(luo)。

從近期公布的3月PMI來看，中美兩國(guo)同(tong)時(shi)回(hui)(hui)升(sheng)至50以上(shang)，全球制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)去庫(ku)周(zhou)(zhou)期已經歷時(shi)一年(nian)多，隨著PMI跨越榮枯(ku)線，市(shi)場(chang)(chang)對(dui)全球制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)庫(ku)存周(zhou)(zhou)期拐(guai)點(dian)(dian)的到來抱有(you)期待。目前單月數據尚不(bu)能(neng)確(que)定趨勢，同(tong)時(shi)美國(guo)絕對(dui)庫(ku)存水平并不(bu)低，歐(ou)洲制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)改善幅度不(bu)明顯(xian)，但是(shi)歐(ou)央行(xing)(xing)未來的降(jiang)息路徑(jing)相(xiang)(xiang)比美聯儲更具有(you)確(que)定性，6月降(jiang)息幾(ji)乎板上(shang)釘釘，這(zhe)也為未來制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)的回(hui)(hui)暖提供(gong)支撐。上(shang)周(zhou)(zhou)以材料和能(neng)源為代表的大(da)宗商(shang)品強周(zhou)(zhou)期板塊(kuai)領(ling)漲，尤其是(shi)以黃(huang)金(jin)、白銀和銅為代表的資源股成為市(shi)場(chang)(chang)熱(re)點(dian)(dian)。除了(le)地緣政治因(yin)素的影響，黃(huang)金(jin)作(zuo)為避(bi)險(xian)資產自然受益(yi)以外，在當(dang)下逆全球化的進程中，美元霸權體系受到挑戰，相(xiang)(xiang)關(guan)替(ti)代品黃(huang)金(jin)、比特幣等也出現(xian)大(da)幅上(shang)漲。如果(guo)二季度能(neng)夠確(que)定全球制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)庫(ku)存周(zhou)(zhou)期拐(guai)點(dian)(dian)，有(you)色金(jin)屬和能(neng)源類板塊(kuai)依然有(you)上(shang)行(xing)(xing)空間。

國(guo)內雖然出(chu)口方面(mian)有(you)望受到全球制造業庫(ku)存(cun)周期(qi)的(de)提振(zhen)，但是(shi)內需方面(mian)仍需觀察。3月(yue)(yue)二手(shou)房開啟(qi)以價換量(liang)的(de)模式，成交強于季節性，但并(bing)沒有(you)帶來價格的(de)企穩，4月(yue)(yue)二手(shou)房能否延(yan)續3月(yue)(yue)的(de)強度將是(shi)重點關(guan)(guan)注(zhu)方向。4月(yue)(yue)11日，國(guo)內公布通脹(zhang)數據，3月(yue)(yue)CPI同(tong)比(bi)上(shang)(shang)漲(zhang) 0.1%，環比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)1.0%，前值為上(shang)(shang)漲(zhang)1.0%，時隔(ge)3個月(yue)(yue)再(zai)度轉跌。核心CPI同(tong)比(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)0.6%，漲(zhang)幅比(bi)上(shang)(shang)個月(yue)(yue)縮窄0.6個百(bai)分點。3月(yue)(yue)PPI同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)下(xia)(xia)滑(hua)2.8%，前值為 -2.7%，環比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)0.1%，連續第(di)18個月(yue)(yue)同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)。整體來看，國(guo)內通脹(zhang)偏弱，主(zhu)要原因(yin)在(zai)于內需恢復緩慢，“金三”行情(qing)落空。進入二季度宏(hong)觀貨幣和(he)財政(zheng)政(zheng)策預期(qi)較為積極，從政(zheng)府凈融資來看，3月(yue)(yue)表(biao)現(xian)低迷，4月(yue)(yue)起凈融資額有(you)望放量(liang)，未來能否帶動價格指數回(hui)升值得關(guan)(guan)注(zhu)。

隨著一(yi)季(ji)(ji)度(du)結束，A股也正式進入(ru)“業(ye)績(ji)(ji)決斷期”。從目前披露的業(ye)績(ji)(ji)預(yu)告來看，不少公司(si)在2024年一(yi)季(ji)(ji)度(du)取得了(le)“開門紅”。截(jie)至4月8日，共有48家上市(shi)公司(si)披露一(yi)季(ji)(ji)度(du)業(ye)績(ji)(ji)預(yu)告，正反饋率為91.67%，盡管數量較少不具有非常強的代表(biao)性，但(dan)從宏觀經濟(ji)數據可以看出(chu)(chu)，企(qi)(qi)業(ye)盈利(li)已經出(chu)(chu)現(xian)邊際改善。1—2月全國規模以上工業(ye)企(qi)(qi)業(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)9140.6億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)10.2%。其(qi)中，國有控(kong)股企(qi)(qi)業(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)3434.9億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)0.5%；股份制企(qi)(qi)業(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)6898.5億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)5.3%；外(wai)商及港澳臺投資企(qi)(qi)業(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)2169.2億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)31.2%；私營企(qi)(qi)業(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)2465.4億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)12.7%。一(yi)季(ji)(ji)度(du)全A收(shou)入(ru)和盈利(li)預(yu)計(ji)可以延續修(xiu)復趨(qu)勢。

此外，從(cong)已經披露的(de)年(nian)報中可以看出，金融和石油行業普遍(bian)保持較強的(de)盈利能力，尤其(qi)是“中字(zi)頭”企(qi)業實現(xian)了營收和凈利潤的(de)穩定增長(chang)。據統計，過(guo)去10年(nian)4月份市場風(feng)格(ge)偏(pian)向大盤價(jia)值股，而(er)中小盤成長(chang)股普遍(bian)難以獲得較優表現(xian)。市場短(duan)期上(shang)漲動能切(qie)換，AI大科技(ji)方(fang)向調整，能源、金屬(shu)等板塊漲幅(fu)居前(qian)。

整體來(lai)看(kan)，海外通脹(zhang)超出(chu)預(yu)期，美聯儲降息預(yu)期推(tui)遲影響(xiang)全球風險(xian)偏(pian)好(hao)，近一周外資呈現凈流(liu)出(chu)的態勢(shi)，A股(gu)成(cheng)交額下滑(hua)反映出(chu)存量(liang)資金(jin)博弈(yi)的特征(zheng)，國內資金(jin)承接力量(liang)不足，板(ban)塊之間輪動較快。今年以(yi)來(lai)監管部門(men)持續(xu)推(tui)出(chu)相關措(cuo)施改善A股(gu)生(sheng)態將有利(li)于估值(zhi)中樞上移。短期來(lai)看(kan)，資金(jin)仍然(ran)偏(pian)向低(di)估值(zhi)及盈(ying)利(li)確(que)定性強的板(ban)塊，股(gu)指以(yi)區間振蕩思(si)路對待(dai)。

分析(xi)人(ren)士：警惕周期(qi)股交易過(guo)熱

近期(qi)，受美元(yuan)內在(zai)價值貶值和全球需求(qiu)改善兩(liang)方面(mian)因素共同驅動，大宗商(shang)品價格上漲，以黃金、石油、有色為代(dai)表(biao)(biao)的周期(qi)股表(biao)(biao)現搶眼(yan)，成為A股表(biao)(biao)現最好的板塊。

據(ju)正(zheng)信期(qi)(qi)(qi)貨金(jin)融期(qi)(qi)(qi)貨分析師劉影介(jie)紹(shao)，美聯儲3月(yue)FOMC利(li)率(lv)決議落地之后，市場(chang)普(pu)遍修正(zheng)了(le)(le)(le)美聯儲的降(jiang)息預期(qi)(qi)(qi)，點陣(zhen)圖和(he)經(jing)濟展望上調(diao)了(le)(le)(le)2024年(nian)美國經(jing)濟表現，延后了(le)(le)(le)通(tong)脹回落的時間。此外(wai)(wai)，最近(jin)美國公布(bu)的3月(yue)ISM制造(zao)(zao)業(ye)PMI和(he)非農數據(ju)顯示制造(zao)(zao)業(ye)逐漸走出(chu)庫存(cun)周期(qi)(qi)(qi)底部、服務業(ye)展現較強的韌性、就業(ye)維(wei)持強勁的態(tai)勢，鷹派擔(dan)憂(you)預期(qi)(qi)(qi)不(bu)斷升(sheng)溫、10年(nian)期(qi)(qi)(qi)美債收益率(lv)回升(sheng)，市場(chang)開始交易再(zai)通(tong)脹預期(qi)(qi)(qi)，帶(dai)動了(le)(le)(le)部分與(yu)外(wai)(wai)盤相關(guan)的大宗商(shang)品上漲。同時，全國兩會召(zhao)開以來國內推行的“以舊(jiu)換(huan)新”政(zheng)策帶(dai)動了(le)(le)(le)有色相關(guan)品種的上漲，也(ye)體現在(zai)了(le)(le)(le)股市上。

“從宏觀角度來看(kan)，美國再(zai)通脹的(de)觀點(dian)有(you)待進一步驗證，雖然美國經(jing)濟表現(xian)超(chao)出預(yu)期(qi)，但服務業(ye)內(nei)部已經(jing)逐漸出現(xian)分(fen)化，就(jiu)業(ye)市場的(de)韌性主要(yao)由外(wai)籍人員和兼(jian)職貢(gong)獻，盡管年初以來一直有(you)海外(wai)降(jiang)(jiang)息(xi)的(de)預(yu)期(qi)存在(zai)，但美債收益率走高(gao)，利率高(gao)企對經(jing)濟的(de)負面影響終將體現(xian)，年內(nei)美聯(lian)儲仍然有(you)望降(jiang)(jiang)息(xi)。”劉影說。

期貨日(ri)報(bao)記者了解到，3月底以(yi)來(lai)，南華(hua)商品(pin)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)持(chi)(chi)續(xu)上漲，中(zhong)(zhong)信風(feng)(feng)格(ge)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)中(zhong)(zhong)的周期風(feng)(feng)格(ge)亦持(chi)(chi)續(xu)上漲。其間美元指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)短暫回(hui)調后再度走強，同時引發人民幣匯率(lv)波動率(lv)一定程(cheng)度回(hui)歸。當前(qian)整體的宏觀背景處于再通(tong)脹環境下，因此，對于大(da)宗(zong)商品(pin)，尤其是(shi)貴金屬、有色金屬、能源板塊和股指(zhi)(zhi)(zhi)中(zhong)(zhong)的周期板塊相(xiang)對較(jiao)為友好。

國投安信期(qi)(qi)貨(huo)股指分(fen)析(xi)師(shi)郁泓佳(jia)分(fen)析(xi)稱，具體來(lai)看(kan)，當前的再通脹環(huan)境包含了三(san)(san)種(zhong)力(li)量(liang)(liang)(liang)：增長因子帶(dai)來(lai)的周期(qi)(qi)復(fu)蘇力(li)量(liang)(liang)(liang)；地緣沖突驅動(dong)(dong)通脹因子帶(dai)來(lai)的滯(zhi)脹力(li)量(liang)(liang)(liang)；流動(dong)(dong)性(xing)環(huan)境相對充裕下(xia)的“資產荒”力(li)量(liang)(liang)(liang)。這(zhe)三(san)(san)種(zhong)力(li)量(liang)(liang)(liang)依次推動(dong)(dong)了大宗商品中有色金屬(shu)板(ban)塊(kuai)、能源(yuan)板(ban)塊(kuai)、貴金屬(shu)板(ban)塊(kuai)的行(xing)情(qing)(qing)(qing)，同時也(ye)推動(dong)(dong)了股指周期(qi)(qi)板(ban)塊(kuai)的行(xing)情(qing)(qing)(qing)。從后續(xu)行(xing)情(qing)(qing)(qing)的演繹來(lai)看(kan)，這(zhe)三(san)(san)種(zhong)力(li)量(liang)(liang)(liang)又需要依次關注三(san)(san)個(ge)相對應的主線變(bian)量(liang)(liang)(liang)：全(quan)球經濟(ji)數(shu)據回暖持續(xu)性(xing)的情(qing)(qing)(qing)況，尤其(qi)是中美(mei)經濟(ji)領先指標PMI情(qing)(qing)(qing)況；地緣局勢能否降溫的增量(liang)(liang)(liang)信號；美(mei)聯儲維穩流動(dong)(dong)性(xing)的情(qing)(qing)(qing)況。

“從(cong)周(zhou)期股(gu)(gu)所占(zhan)權重來看(kan)，中(zhong)證500的(de)(de)權重相對于滬深300和中(zhong)證100而言(yan)更多一些(xie)，周(zhou)期股(gu)(gu)接力TMT股(gu)(gu)開啟上攻，也是(shi)上周(zhou)中(zhong)證500相對于中(zhong)證1000表(biao)現更好的(de)(de)原(yuan)因。”海(hai)通(tong)期貨(huo)股(gu)(gu)指分(fen)析師(shi)許青辰告(gao)訴記者，從(cong)A股(gu)(gu)微觀流(liu)動性的(de)(de)層面來看(kan)，3月中(zhong)旬以后，隨(sui)著國家隊ETF買入(ru)力度(du)(du)的(de)(de)減弱，市場再度(du)(du)進(jin)入(ru)存量(liang)博弈的(de)(de)狀態，周(zhou)期股(gu)(gu)走強對其他(ta)板塊在流(liu)動性上形成了(le)一定(ding)(ding)程度(du)(du)的(de)(de)虹吸效(xiao)應(ying)，尤其是(shi)對小(xiao)微盤股(gu)(gu)，由于受到年初量(liang)化(hua)產品集體大幅回撤的(de)(de)影(ying)響，量(liang)化(hua)產品管理的(de)(de)總規模受到一定(ding)(ding)幅度(du)(du)沖擊，小(xiao)微盤股(gu)(gu)的(de)(de)流(liu)動性較為緊張，這也是(shi)周(zhou)期股(gu)(gu)走強后中(zhong)證1000和國證2000這些(xie)代表(biao)小(xiao)微盤股(gu)(gu)指數走弱的(de)(de)原(yuan)因之一。

事實上(shang)(shang)，目前國內股指(zhi)(zhi)(zhi)的(de)表現(xian)主(zhu)要受到宏觀(guan)經濟(ji)基(ji)本面的(de)影響較(jiao)大，地(di)產依舊疲弱、總需求(qiu)不足(zu)，人民(min)幣匯率回落下國內降(jiang)息(xi)預(yu)(yu)期(qi)(qi)降(jiang)溫，增量資金待(dai)擴容，經濟(ji)持續性和(he)業績待(dai)驗證。劉影表示，4月(yue)以來，指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)整體(ti)承(cheng)壓、板(ban)塊之(zhi)間(jian)分化(hua)較(jiao)為明顯，有基(ji)本面支撐的(de)板(ban)塊相對抗跌，在近期(qi)(qi)海外權益風偏降(jiang)溫、10年(nian)期(qi)(qi)美債(zhai)收益率上(shang)(shang)行的(de)背景(jing)下，中小成長(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)調整幅度較(jiao)大。截至2024年(nian)4月(yue)10日，2023年(nian)年(nian)報預(yu)(yu)告披露2847家(jia)，其(qi)中正(zheng)面預(yu)(yu)警(jing)1186家(jia)、負面預(yu)(yu)警(jing)1652家(jia)，2024年(nian)一季報預(yu)(yu)告披露76家(jia)，其(qi)中正(zheng)面67家(jia)，季報中正(zheng)面預(yu)(yu)警(jing)的(de)部分行業主(zhu)要集中在有色(se)、化(hua)工、設備等領域，與期(qi)(qi)貨市場產生(sheng)了一定(ding)的(de)聯動(dong)性。

展望(wang)后市，劉影(ying)認(ren)為，目前公布的季報預告偏優(you)、中下(xia)旬季報有不及預期的壓(ya)(ya)力，同時(shi)經濟數(shu)據即將發布，房(fang)地(di)(di)產(chan)和債務問題(ti)背景下(xia)大宗商(shang)品期貨和股(gu)(gu)指相(xiang)(xiang)關板塊(kuai)可能延續分化，與房(fang)地(di)(di)產(chan)相(xiang)(xiang)關的黑色系承壓(ya)(ya)，而與政策和出口鏈(lian)條相(xiang)(xiang)關的有色、化工偏優(you)。隨著(zhu)利空(kong)因(yin)素落地(di)(di)，4月中下(xia)旬股(gu)(gu)指市場或逐漸(jian)企(qi)穩。

“近(jin)日(ri)美(mei)(mei)國3月(yue)CPI漲(zhang)幅再超預期和前值，數據公布后進一步打(da)壓(ya)了美(mei)(mei)聯儲降(jiang)息預期，市場(chang)(chang)定價6月(yue)降(jiang)息概(gai)率已低于20%，同時(shi)市場(chang)(chang)對美(mei)(mei)聯儲年(nian)內降(jiang)息次數預期已降(jiang)至兩次，后續進一步關注美(mei)(mei)元流(liu)動性(xing)(xing)的情況。對于股指而言，短(duan)期外部(bu)流(liu)動性(xing)(xing)環境降(jiang)溫明顯(xian)，市場(chang)(chang)承壓(ya)回調(diao)過程中或繼續聚焦價值、周期板(ban)塊。”郁泓佳說。

許青辰提示(shi)，目前有色金屬和(he)石油石化的擁擠度已經處于(yu)歷史較高(gao)的水平，需要警惕近期(qi)(qi)表現強勢(shi)的周期(qi)(qi)股短期(qi)(qi)內存在交易過熱的風(feng)險，美國3月通脹(zhang)超預(yu)期(qi)(qi)會降(jiang)(jiang)低市場對美聯儲降(jiang)(jiang)息力(li)度的預(yu)期(qi)(qi)，短期(qi)(qi)內或對大宗商品(pin)的價格(ge)形成(cheng)(cheng)壓制，該事件可能成(cheng)(cheng)為A股周期(qi)(qi)股發生調整的契機。

轉載(zai)自：化工好料(liao)到

來(lai)源：期(qi)貨(huo)日報