近期(qi)(qi)以(yi)材料(liao)和(he)能源為(wei)代表的(de)大(da)宗商(shang)品(pin)強周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)板(ban)塊領漲，尤其是以(yi)黃金、白銀和(he)銅為(wei)代表的(de)資源股成為(wei)市(shi)場熱點。市(shi)場人(ren)士認為(wei)，參(can)考歷史(shi)表現(xian)，在流動性寬松的(de)背景下，大(da)宗商(shang)品(pin)價格韌性較強，能源類商(shang)品(pin)長(chang)期(qi)(qi)預計(ji)將繼續維(wei)持強勢(shi)，而順周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)類板(ban)塊或(huo)能獲得輪動性機會，在中長(chang)期(qi)(qi)維(wei)度推動寬基指(zhi)數(shu)上行。

寬基指數具有持續上行動力(li)

站(zhan)在盤面(mian)角(jiao)度看(kan)，近期市場(chang)交易主線(xian)圍繞(rao)發展新(xin)質(zhi)生產力的(de)(de)概念快速(su)輪動(dong)，從(cong)上游的(de)(de)小金(jin)屬(shu)到中(zhong)游的(de)(de)固態(tai)電池再到下(xia)游的(de)(de)低空經濟等板(ban)塊(kuai)，相繼獲得市場(chang)資金(jin)的(de)(de)青睞。但就目前形式來看(kan)，并(bing)未出(chu)現絕對性(xing)的(de)(de)市場(chang)主線(xian)，指(zhi)數在這些板(ban)塊(kuai)快速(su)輪動(dong)過程(cheng)中(zhong)走(zou)勢偏振蕩。

站在(zai)更(geng)為(wei)宏觀的(de)(de)(de)角度來看，大宗商品(pin)價(jia)格(ge)表現強勢，顯著(zhu)偏離權益市場和(he)債券市場，一方(fang)面商品(pin)價(jia)格(ge)受(shou)到(dao)上(shang)游礦端超額利(li)潤的(de)(de)(de)影響，帶來了成本的(de)(de)(de)支(zhi)撐。另(ling)一方(fang)面則是(shi)受(shou)到(dao)全球制(zhi)造業復(fu)蘇的(de)(de)(de)影響，以(yi)原(yuan)油(you)為(wei)首的(de)(de)(de)能化類大宗商品(pin)需求不(bu)斷擴張，抬升商品(pin)價(jia)格(ge)。大宗商品(pin)價(jia)格(ge)強勢造成了美(mei)國通脹的(de)(de)(de)剛性，進一步后(hou)延(yan)美(mei)聯儲降息(xi)預期，使得黃金等金屬價(jia)格(ge)不(bu)斷沖高，形成負反饋(kui)。

從政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)角度(du)來看，當前國內貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策精(jing)準滴灌(guan)，雖未使用全(quan)域性(xing)(xing)(xing)質的(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策工具，但(dan)從調(diao)降(jiang)5年期(qi)(qi)LPR、設立利(li)率僅為1.75%的(de)(de)(de)(de)科技創(chuang)新和技術(shu)改造(zao)再(zai)(zai)貸款(kuan)額度(du)5000億元等(deng)操作來看，政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)態度(du)及落實都比較積極，對提振投資者信心及后(hou)市預期(qi)(qi)有較好的(de)(de)(de)(de)效果。但(dan)A股(gu)當前走勢上行阻力較大，主要拖累來自海(hai)外貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)影響。在美國經濟(ji)韌(ren)性(xing)(xing)(xing)及通脹(zhang)剛性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)雙(shuang)格局下，降(jiang)息預期(qi)(qi)一(yi)再(zai)(zai)落空，疊(die)加地緣政(zheng)(zheng)(zheng)治矛盾(dun)沖突(tu)不(bu)斷，壓制全(quan)球投資者的(de)(de)(de)(de)風險偏好，外資加倉A股(gu)速(su)度(du)放緩。

在這(zhe)樣(yang)的背景下，后市指數風(feng)格演(yan)繹或可參考2020年(nian)二(er)季(ji)度初的市場風(feng)格轉(zhuan)變路徑。當前時(shi)(shi)間節點與彼(bi)時(shi)(shi)較(jiao)為(wei)相(xiang)(xiang)似(si)(si)，除(chu)去(qu)周期(qi)性因素外，還有(you)以下幾個(ge)值得類比的方(fang)面。一是產業(ye)(ye)(ye)(ye)發展(zhan)背景相(xiang)(xiang)似(si)(si)。彼(bi)時(shi)(shi)我(wo)國正值新(xin)(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)上游高速(su)發展(zhan)時(shi)(shi)期(qi)，不(bu)僅孕育了寧德時(shi)(shi)代(dai)(dai)這(zhe)樣(yang)在全(quan)球(qiu)范(fan)圍(wei)內(nei)享有(you)聲譽的電池廠，同(tong)樣(yang)也(ye)有(you)類似(si)(si)比亞迪這(zhe)樣(yang)開疆(jiang)擴土打通新(xin)(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)汽車全(quan)產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)的老牌車企(qi)等(deng)。這(zhe)樣(yang)的產業(ye)(ye)(ye)(ye)環境(jing)，與當前大力(li)發展(zhan)新(xin)(xin)(xin)質生產力(li)、綠(lv)色經濟、企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)創新(xin)(xin)(xin)等(deng)概(gai)念(nian)不(bu)謀(mou)而合，新(xin)(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)、新(xin)(xin)(xin)質生產力(li)等(deng)“新(xin)(xin)(xin)概(gai)念(nian)”預計將繼續成為(wei)A股以及我(wo)國經濟發展(zhan)的長期(qi)主線(xian)。以北向(xiang)資(zi)(zi)金(jin)為(wei)錨觀察外資(zi)(zi)表(biao)現，截至目前，北向(xiang)資(zi)(zi)金(jin)凈(jing)流入(ru)金(jin)額遠超去(qu)年(nian)全(quan)年(nian)，加倉集(ji)中在以新(xin)(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)為(wei)代(dai)(dai)表(biao)的綠(lv)色經濟方(fang)向(xiang)，說(shuo)明這(zhe)一主線(xian)概(gai)念(nian)受到了全(quan)球(qiu)投資(zi)(zi)者(zhe)的廣泛認(ren)可。

二是內外貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策風格基(ji)本相似。我國貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策長(chang)期以(yi)來，在“不搞大水漫(man)灌”的(de)(de)理念下平穩運(yun)行，在必要情況下會(hui)為特定(ding)領域(yu)提供精準(zhun)的(de)(de)流(liu)動(dong)性支持，堅持“以(yi)我為主(zhu)”的(de)(de)原則，整體政(zheng)策節奏受到外部影響偏小。而(er)(er)美(mei)(mei)國方面(mian)，盡管當(dang)時貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策已(yi)經開(kai)始寬(kuan)松，而(er)(er)當(dang)前美(mei)(mei)聯(lian)儲仍處于加息(xi)周期，但美(mei)(mei)聯(lian)儲年(nian)內降息(xi)基(ji)本確定(ding)，市場已(yi)經開(kai)始交易寬(kuan)松的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策預(yu)期。

國內(nei)經濟正在(zai)平穩復蘇(su)，今年3月PMI環(huan)比超(chao)預期(qi)(qi)(qi)上漲(zhang)1.7個(ge)百(bai)分(fen)點至50.8，連(lian)續5個(ge)月運行在(zai)50以下后重(zhong)返景(jing)(jing)氣區(qu)間。從(cong)細分(fen)項(xiang)來看(kan)，外需回暖是此次PMI超(chao)預期(qi)(qi)(qi)上行的(de)主(zhu)要(yao)(yao)推(tui)動力(li)，制(zhi)造業(ye)新出口訂(ding)單指數為2021年5月以來第二次回到景(jing)(jing)氣擴張區(qu)間，是環(huan)比回升(sheng)(sheng)幅度最大(da)的(de)分(fen)項(xiang)。大(da)規(gui)模設(she)備更(geng)(geng)新和消(xiao)費(fei)(fei)品(pin)以舊換(huan)新的(de)政策(ce)效應在(zai)PMI數據中(zhong)同樣得以顯現(xian)，消(xiao)費(fei)(fei)刺激政策(ce)的(de)落地及(ji)見效能有力(li)提(ti)振(zhen)投(tou)資(zi)者預期(qi)(qi)(qi)。分(fen)行業(ye)來看(kan)，3月高技術(shu)制(zhi)造業(ye)PMI創2022年以來新高，反映大(da)規(gui)模設(she)備更(geng)(geng)新政策(ce)對(dui)相關行業(ye)需求預期(qi)(qi)(qi)有所拉(la)動。消(xiao)費(fei)(fei)品(pin)制(zhi)造業(ye)較(jiao)上月上升(sheng)(sheng)1.8個(ge)百(bai)分(fen)點，其出口依(yi)賴度相對(dui)較(jiao)高，從(cong)而在(zai)外需復蘇(su)中(zhong)更(geng)(geng)加受益。原材料制(zhi)造業(ye)PMI仍(reng)處收縮區(qu)間且回升(sheng)(sheng)幅度較(jiao)小(xiao)，顯示房地產(chan)市(shi)場調整仍(reng)使(shi)部分(fen)上游行業(ye)承壓。整體(ti)來看(kan)，在(zai)寬(kuan)松(song)的(de)貨幣背(bei)景(jing)(jing)下，疊加全球主(zhu)要(yao)(yao)經濟體(ti)復蘇(su)，權益類資(zi)產(chan)以及(ji)大(da)宗(zong)商品(pin)價格上漲(zhang)預期(qi)(qi)(qi)不斷走強。

三是能(neng)源(yuan)(yuan)類(lei)商(shang)(shang)品(pin)(pin)價格先行并傳導到(dao)A股。2020年4月起，美聯儲(chu)重(zhong)啟“零利率+量化寬(kuan)松(song)”組合，同年俄(e)烏沖突(tu)爆發，二(er)(er)者共振下(xia)引發全球(qiu)能(neng)源(yuan)(yuan)價格快速上漲(zhang)。今年能(neng)源(yuan)(yuan)類(lei)商(shang)(shang)品(pin)(pin)價格上行，主(zhu)要影響(xiang)則是來自基(ji)(ji)本(ben)面(mian)(mian)。（一）是全球(qiu)經濟復(fu)蘇提振能(neng)耗需求，（二(er)(er)）是新興產(chan)業不(bu)斷(duan)提供新增(zeng)需求，（三）是上游礦端供應受(shou)限。盡管當前能(neng)源(yuan)(yuan)類(lei)商(shang)(shang)品(pin)(pin)價格的(de)(de)強(qiang)勢受(shou)到(dao)基(ji)(ji)本(ben)面(mian)(mian)因(yin)素的(de)(de)影響(xiang)大于宏觀面(mian)(mian)，但(dan)參考歷史表現(xian)，在(zai)流(liu)動(dong)性寬(kuan)松(song)的(de)(de)背景(jing)(jing)下(xia)，大宗商(shang)(shang)品(pin)(pin)價格韌性較強(qiang)。因(yin)此，投(tou)資(zi)者普(pu)遍認(ren)為在(zai)美聯儲(chu)進入降息周期后，在(zai)基(ji)(ji)本(ben)面(mian)(mian)強(qiang)勢的(de)(de)背景(jing)(jing)下(xia)，以原油(you)、銅(tong)、鋁等品(pin)(pin)種為主(zhu)的(de)(de)能(neng)源(yuan)(yuan)類(lei)商(shang)(shang)品(pin)(pin)長(chang)期預計將(jiang)繼續維(wei)持強(qiang)勢，而其余順(shun)周期類(lei)的(de)(de)板(ban)塊或能(neng)獲得輪動(dong)性機(ji)會，在(zai)中長(chang)期維(wei)度推動(dong)寬(kuan)基(ji)(ji)指數上行。

綜合(he)來看，A股(gu)寬基指(zhi)(zhi)數(shu)中長期有(you)持續上行的動力，大盤藍籌與(yu)中小科技指(zhi)(zhi)數(shu)同(tong)時擁有(you)較(jiao)好的發(fa)展機會(hui)，而短期影響主(zhu)要來自(zi)海外貨(huo)幣政(zheng)策的不確定性(xing)，指(zhi)(zhi)數(shu)或將小幅振蕩整理，下方(fang)支撐較(jiao)強。

風險偏好收(shou)縮(suo)，板塊之間輪(lun)動(dong)加快

4月10日，美(mei)國公(gong)布的3月通脹數(shu)據超出市場預期(qi)(qi)(qi)，市場對此反應(ying)較大，美(mei)聯儲降息預期(qi)(qi)(qi)延后，市場轉向(xiang)二(er)次通脹方(fang)向(xiang)交易。全球風險(xian)偏好出現(xian)明顯(xian)回(hui)落，美(mei)元大幅反彈，權益市場回(hui)調。國內上市公(gong)司密集發(fa)布年報(bao)和一(yi)季報(bao)，交易重(zhong)點回(hui)歸基本面，指(zhi)數(shu)容易受到消息面風險(xian)因素的影響，資金在財報(bao)季偏向(xiang)謹慎，股指(zhi)短期(qi)(qi)(qi)面臨調整風險(xian)。但中長期(qi)(qi)(qi)來看，政策托底(di)預期(qi)(qi)(qi)以及(ji)經濟復蘇(su)預期(qi)(qi)(qi)將對股指(zhi)構成一(yi)定支(zhi)撐。

美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國3月(yue)CPI同(tong)比增速(su)為(wei)3.5%，前值3.2%，核心CPI同(tong)比增速(su)持平為(wei)3.8%，已(yi)經是(shi)(shi)連續3個月(yue)超(chao)出市(shi)場(chang)預(yu)期。分項來(lai)看(kan)，汽(qi)油和(he)住房支出飆(biao)升，貢獻超(chao)過50%的(de)漲(zhang)幅(fu)，汽(qi)車保險、醫療和(he)服裝(zhuang)費用也有所上(shang)漲(zhang)，表明年初以(yi)來(lai)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國通脹(zhang)的(de)反彈(dan)已(yi)經不是(shi)(shi)暫時(shi)的(de)現(xian)象(xiang)，美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)遏制通脹(zhang)的(de)進展出現(xian)停滯，并引(yin)發市(shi)場(chang)對“二次通脹(zhang)”的(de)擔憂，究其根本(ben)原因在于美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)過早給(gei)市(shi)場(chang)提供(gong)降息指引(yin)，導致(zhi)金融條件持續寬(kuan)松，資產價格(ge)普遍上(shang)漲(zhang)，美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)股、房地產、比特幣以(yi)及黃金價格(ge)均創下歷(li)史新(xin)(xin)高，同(tong)時(shi)企業(ye)再融資壓力(li)減輕利(li)于勞動力(li)市(shi)場(chang)的(de)穩(wen)定。在一系(xi)列超(chao)預(yu)期的(de)數(shu)據公布后(hou)，美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)年內降息次數(shu)已(yi)不足3次，并且推遲了首(shou)次降息的(de)時(shi)間，10年期美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)債收益率再度突破關鍵點位4.5%，創下近5個月(yue)新(xin)(xin)高，美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元指數(shu)大幅(fu)反彈(dan)超(chao)1%。市(shi)場(chang)風險偏好收縮，風險資產集(ji)體回(hui)落。

從近期(qi)公布的(de)3月(yue)(yue)PMI來(lai)(lai)看，中美(mei)(mei)兩國(guo)同(tong)時(shi)回升至50以上，全(quan)球(qiu)制(zhi)(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)去庫周期(qi)已經歷(li)時(shi)一年多，隨(sui)著PMI跨越榮枯線，市(shi)場對(dui)全(quan)球(qiu)制(zhi)(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)庫存(cun)周期(qi)拐點的(de)到來(lai)(lai)抱有(you)期(qi)待。目前單月(yue)(yue)數據尚(shang)不能(neng)(neng)確定(ding)趨勢(shi)，同(tong)時(shi)美(mei)(mei)國(guo)絕(jue)對(dui)庫存(cun)水(shui)平并(bing)不低，歐洲制(zhi)(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)改善幅度不明顯，但是(shi)歐央行未(wei)來(lai)(lai)的(de)降(jiang)息(xi)路徑相比美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)更具有(you)確定(ding)性，6月(yue)(yue)降(jiang)息(xi)幾乎板上釘(ding)釘(ding)，這也為(wei)未(wei)來(lai)(lai)制(zhi)(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)的(de)回暖提供支撐。上周以材料和(he)(he)能(neng)(neng)源(yuan)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)大(da)宗商品強周期(qi)板塊領(ling)漲(zhang)，尤其是(shi)以黃(huang)金(jin)(jin)、白銀和(he)(he)銅(tong)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)資源(yuan)股成為(wei)市(shi)場熱(re)點。除了地緣政治因(yin)素(su)的(de)影(ying)響，黃(huang)金(jin)(jin)作為(wei)避險資產自然(ran)受益以外(wai)，在當下逆全(quan)球(qiu)化的(de)進程中，美(mei)(mei)元霸(ba)權體系受到挑戰(zhan)，相關替代(dai)品黃(huang)金(jin)(jin)、比特幣等也出(chu)現大(da)幅上漲(zhang)。如(ru)果二季度能(neng)(neng)夠確定(ding)全(quan)球(qiu)制(zhi)(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)庫存(cun)周期(qi)拐點，有(you)色金(jin)(jin)屬(shu)和(he)(he)能(neng)(neng)源(yuan)類板塊依然(ran)有(you)上行空間。

國(guo)內(nei)(nei)(nei)雖然出口方(fang)面(mian)有望受到全球(qiu)制造業庫存周期的提振(zhen)，但是內(nei)(nei)(nei)需方(fang)面(mian)仍(reng)需觀察。3月(yue)(yue)(yue)二手房開啟以價換(huan)量的模式，成(cheng)交強(qiang)于季節性，但并沒有帶來(lai)價格(ge)的企穩(wen)，4月(yue)(yue)(yue)二手房能否延續3月(yue)(yue)(yue)的強(qiang)度將是重點關注(zhu)方(fang)向。4月(yue)(yue)(yue)11日，國(guo)內(nei)(nei)(nei)公布通(tong)脹(zhang)數據，3月(yue)(yue)(yue)CPI同比(bi)上漲 0.1%，環(huan)比(bi)下降(jiang)1.0%，前值為(wei)(wei)上漲1.0%，時隔3個月(yue)(yue)(yue)再度轉跌。核(he)心CPI同比(bi)上漲0.6%，漲幅比(bi)上個月(yue)(yue)(yue)縮窄0.6個百(bai)分點。3月(yue)(yue)(yue)PPI同比(bi)增速(su)下滑2.8%，前值為(wei)(wei) -2.7%，環(huan)比(bi)下降(jiang)0.1%，連續第18個月(yue)(yue)(yue)同比(bi)下降(jiang)。整體來(lai)看，國(guo)內(nei)(nei)(nei)通(tong)脹(zhang)偏弱，主要原因在于內(nei)(nei)(nei)需恢復緩慢，“金(jin)三”行情落(luo)空。進入(ru)二季度宏觀貨幣和財政政策預(yu)期較為(wei)(wei)積極，從政府凈融資(zi)(zi)來(lai)看，3月(yue)(yue)(yue)表(biao)現低迷(mi)，4月(yue)(yue)(yue)起凈融資(zi)(zi)額有望放量，未來(lai)能否帶動價格(ge)指數回(hui)升(sheng)值得關注(zhu)。

隨(sui)著一(yi)季度結束，A股(gu)也正式進入“業(ye)(ye)績決斷期(qi)”。從目前披(pi)露的(de)業(ye)(ye)績預(yu)(yu)告(gao)來看，不(bu)少公(gong)司在2024年一(yi)季度取得了“開門紅”。截至(zhi)4月(yue)8日，共有(you)48家(jia)上(shang)市公(gong)司披(pi)露一(yi)季度業(ye)(ye)績預(yu)(yu)告(gao)，正反饋率為91.67%，盡管數(shu)量較(jiao)少不(bu)具有(you)非常強(qiang)的(de)代表性，但(dan)從宏觀經(jing)濟(ji)數(shu)據可以看出，企(qi)業(ye)(ye)盈(ying)利(li)已經(jing)出現(xian)邊際改(gai)善。1—2月(yue)全國(guo)規模(mo)以上(shang)工業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額9140.6億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)10.2%。其中，國(guo)有(you)控股(gu)企(qi)業(ye)(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額3434.9億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)0.5%；股(gu)份(fen)制(zhi)企(qi)業(ye)(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額6898.5億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)5.3%；外商及港(gang)澳臺投資企(qi)業(ye)(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額2169.2億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)31.2%；私營企(qi)業(ye)(ye)實(shi)(shi)現(xian)利(li)潤(run)(run)(run)(run)總(zong)額2465.4億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)12.7%。一(yi)季度全A收入和盈(ying)利(li)預(yu)(yu)計(ji)可以延續修復趨勢。

此外，從(cong)已經披(pi)露的年報中(zhong)可(ke)以看出(chu)，金融(rong)和石(shi)油行(xing)業(ye)普遍保持(chi)較(jiao)強的盈利能力(li)，尤其是“中(zhong)字頭”企業(ye)實現了營收和凈利潤的穩定增長。據(ju)統計，過(guo)去10年4月(yue)份(fen)市場風格偏向(xiang)大盤(pan)(pan)價值股(gu)，而中(zhong)小(xiao)盤(pan)(pan)成長股(gu)普遍難以獲得較(jiao)優表現。市場短期(qi)上漲動(dong)能切(qie)換，AI大科技方向(xiang)調整，能源、金屬(shu)等板塊漲幅居前。

整體來(lai)看(kan)，海外通脹(zhang)超出(chu)預期，美聯儲降息預期推(tui)遲影(ying)響全(quan)球(qiu)風險偏好，近一周外資呈現凈流(liu)出(chu)的(de)態勢，A股成交額下滑(hua)反映出(chu)存量資金博弈(yi)的(de)特征，國內(nei)資金承(cheng)接(jie)力量不足，板塊(kuai)之間(jian)輪(lun)動較快。今年以(yi)來(lai)監管部門持(chi)續推(tui)出(chu)相(xiang)關措施改善A股生態將(jiang)有(you)利于(yu)估值中樞上移(yi)。短期來(lai)看(kan)，資金仍然偏向低估值及盈利確定性強(qiang)的(de)板塊(kuai)，股指以(yi)區間(jian)振蕩思路對待。

分析人士：警惕周期股交易過熱

近期，受美元內在價(jia)值貶(bian)值和全球需(xu)求改(gai)善兩方面(mian)因(yin)素共同驅動，大宗商品價(jia)格上漲，以黃金、石油、有(you)色為代表的周(zhou)期股表現(xian)搶眼(yan)，成為A股表現(xian)最好的板塊。

據正(zheng)信(xin)期(qi)貨金融期(qi)貨分析師劉影(ying)介(jie)紹(shao)，美聯儲3月FOMC利率決議落地(di)之后，市(shi)場(chang)普遍修正(zheng)了(le)(le)(le)美聯儲的(de)(de)降息(xi)預(yu)(yu)期(qi)，點陣圖和(he)經(jing)濟展望上調了(le)(le)(le)2024年美國(guo)經(jing)濟表現，延(yan)后了(le)(le)(le)通脹回落的(de)(de)時間。此外，最(zui)近(jin)美國(guo)公布的(de)(de)3月ISM制(zhi)造業PMI和(he)非農數(shu)據顯示(shi)制(zhi)造業逐(zhu)漸走出庫存周期(qi)底部(bu)、服務業展現較強的(de)(de)韌性、就業維持(chi)強勁的(de)(de)態(tai)勢(shi)，鷹派擔憂(you)預(yu)(yu)期(qi)不斷升溫、10年期(qi)美債收益率回升，市(shi)場(chang)開(kai)始交易(yi)再通脹預(yu)(yu)期(qi)，帶(dai)(dai)動了(le)(le)(le)部(bu)分與外盤相關(guan)的(de)(de)大宗商品上漲。同時，全國(guo)兩會召開(kai)以(yi)來(lai)國(guo)內推行的(de)(de)“以(yi)舊換(huan)新”政策帶(dai)(dai)動了(le)(le)(le)有色相關(guan)品種的(de)(de)上漲，也體現在了(le)(le)(le)股市(shi)上。

“從宏(hong)觀角度來看，美國再通脹的觀點有(you)待(dai)進(jin)一(yi)(yi)步驗證，雖然美國經濟表(biao)現(xian)超(chao)出預(yu)期，但服務業內部已經逐漸出現(xian)分化(hua)，就業市場的韌性主要由外(wai)籍人員(yuan)和兼職貢獻，盡(jin)管年初以來一(yi)(yi)直(zhi)有(you)海(hai)外(wai)降息(xi)的預(yu)期存(cun)在(zai)，但美債收益率走(zou)高，利率高企對經濟的負面影(ying)響終(zhong)將體現(xian)，年內美聯儲仍然有(you)望降息(xi)。”劉影(ying)說(shuo)。

期貨日報記者了解到(dao)，3月(yue)底(di)以來，南華(hua)商品指(zhi)數(shu)持續上漲(zhang)(zhang)，中信風格(ge)指(zhi)數(shu)中的周(zhou)期風格(ge)亦(yi)持續上漲(zhang)(zhang)。其間(jian)美元指(zhi)數(shu)短暫回調后再度(du)走強，同時引(yin)發人民(min)幣匯率波動率一定程度(du)回歸。當前整(zheng)體的宏觀(guan)背(bei)景處于(yu)再通(tong)脹環境下，因此，對(dui)于(yu)大宗商品，尤其是貴金屬(shu)、有色金屬(shu)、能源(yuan)板(ban)塊(kuai)和股指(zhi)中的周(zhou)期板(ban)塊(kuai)相對(dui)較(jiao)為友好。

國(guo)投(tou)安(an)信期(qi)(qi)貨股指分析師(shi)郁泓佳分析稱，具(ju)體來看，當前的(de)(de)(de)再通(tong)(tong)脹環境包含了(le)三(san)種力量(liang)(liang)：增(zeng)(zeng)長因(yin)子(zi)帶來的(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)復(fu)蘇(su)力量(liang)(liang)；地緣(yuan)沖(chong)突驅動(dong)(dong)通(tong)(tong)脹因(yin)子(zi)帶來的(de)(de)(de)滯脹力量(liang)(liang)；流動(dong)(dong)性環境相對(dui)(dui)充裕下的(de)(de)(de)“資產荒”力量(liang)(liang)。這三(san)種力量(liang)(liang)依次(ci)推(tui)(tui)動(dong)(dong)了(le)大宗商品中(zhong)有色金(jin)屬板(ban)塊、能源板(ban)塊、貴金(jin)屬板(ban)塊的(de)(de)(de)行(xing)情(qing)，同(tong)時(shi)也推(tui)(tui)動(dong)(dong)了(le)股指周(zhou)期(qi)(qi)板(ban)塊的(de)(de)(de)行(xing)情(qing)。從后續行(xing)情(qing)的(de)(de)(de)演繹來看，這三(san)種力量(liang)(liang)又需要依次(ci)關注三(san)個相對(dui)(dui)應的(de)(de)(de)主線變量(liang)(liang)：全球經濟數據回暖持續性的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)，尤(you)其是中(zhong)美(mei)經濟領先指標PMI情(qing)況(kuang)；地緣(yuan)局勢(shi)能否降溫(wen)的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)量(liang)(liang)信號；美(mei)聯儲維穩流動(dong)(dong)性的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)。

“從周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)股(gu)(gu)所占權重來看，中(zhong)(zhong)證500的(de)(de)權重相對于(yu)滬深(shen)300和中(zhong)(zhong)證100而言更多(duo)一(yi)些，周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)股(gu)(gu)接力(li)TMT股(gu)(gu)開啟(qi)上(shang)(shang)(shang)攻，也是上(shang)(shang)(shang)周(zhou)(zhou)中(zhong)(zhong)證500相對于(yu)中(zhong)(zhong)證1000表現(xian)更好的(de)(de)原因。”海通期(qi)(qi)貨股(gu)(gu)指(zhi)分析師許青辰告訴(su)記者，從A股(gu)(gu)微(wei)(wei)觀流動性的(de)(de)層面來看，3月中(zhong)(zhong)旬以后，隨著(zhu)國家隊ETF買入力(li)度(du)的(de)(de)減弱(ruo)，市場再度(du)進入存(cun)量博弈的(de)(de)狀態，周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)股(gu)(gu)走強對其他(ta)板塊在流動性上(shang)(shang)(shang)形成了一(yi)定程度(du)的(de)(de)虹吸(xi)效應，尤其是對小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)盤股(gu)(gu)，由于(yu)受到年初量化(hua)產品集體(ti)大幅(fu)(fu)回撤的(de)(de)影響，量化(hua)產品管理的(de)(de)總規(gui)模(mo)受到一(yi)定幅(fu)(fu)度(du)沖擊，小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)盤股(gu)(gu)的(de)(de)流動性較為緊張，這(zhe)也是周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)股(gu)(gu)走強后中(zhong)(zhong)證1000和國證2000這(zhe)些代表小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)盤股(gu)(gu)指(zhi)數(shu)走弱(ruo)的(de)(de)原因之(zhi)一(yi)。

事實上，目(mu)前國內(nei)股指(zhi)的(de)表(biao)(biao)現主要(yao)受到宏(hong)觀經濟基本面的(de)影響較(jiao)大(da)，地產(chan)依舊疲弱、總需求不足，人民幣(bi)匯(hui)率(lv)回落下國內(nei)降(jiang)(jiang)息(xi)預(yu)期(qi)(qi)降(jiang)(jiang)溫(wen)，增量資金(jin)待擴(kuo)容，經濟持續性和(he)業(ye)績待驗證。劉(liu)影表(biao)(biao)示，4月以來，指(zhi)數整體承壓、板塊(kuai)之間分(fen)化(hua)較(jiao)為明顯，有基本面支(zhi)撐(cheng)的(de)板塊(kuai)相對抗(kang)跌，在近期(qi)(qi)海外權益風偏降(jiang)(jiang)溫(wen)、10年(nian)(nian)期(qi)(qi)美債收益率(lv)上行的(de)背(bei)景(jing)下，中(zhong)(zhong)小成長指(zhi)數調(diao)整幅(fu)度較(jiao)大(da)。截至2024年(nian)(nian)4月10日，2023年(nian)(nian)年(nian)(nian)報預(yu)告(gao)(gao)披露2847家，其中(zhong)(zhong)正(zheng)面預(yu)警(jing)(jing)1186家、負面預(yu)警(jing)(jing)1652家，2024年(nian)(nian)一季報預(yu)告(gao)(gao)披露76家，其中(zhong)(zhong)正(zheng)面67家，季報中(zhong)(zhong)正(zheng)面預(yu)警(jing)(jing)的(de)部分(fen)行業(ye)主要(yao)集(ji)中(zhong)(zhong)在有色、化(hua)工、設備(bei)等領域(yu)，與(yu)期(qi)(qi)貨市場產(chan)生了一定的(de)聯(lian)動性。

展望(wang)后市，劉影認為(wei)，目前(qian)公布(bu)的季報預(yu)告偏優(you)、中下旬季報有不及預(yu)期(qi)的壓力，同(tong)時(shi)經(jing)濟數(shu)據即將發布(bu)，房地產(chan)和(he)(he)債務問題背景(jing)下大(da)宗商(shang)品期(qi)貨(huo)和(he)(he)股指(zhi)相(xiang)關板塊可能延續分化，與房地產(chan)相(xiang)關的黑色系承壓，而(er)與政策和(he)(he)出(chu)口鏈條相(xiang)關的有色、化工偏優(you)。隨著利(li)空因素落地，4月(yue)中下旬股指(zhi)市場或逐(zhu)漸企穩(wen)。

“近日美(mei)國(guo)3月(yue)(yue)CPI漲幅再超(chao)預(yu)(yu)期(qi)和前值，數據公布(bu)后進一(yi)步打壓了(le)美(mei)聯儲降(jiang)息(xi)預(yu)(yu)期(qi)，市(shi)(shi)場定(ding)價(jia)6月(yue)(yue)降(jiang)息(xi)概率已低于20%，同時市(shi)(shi)場對美(mei)聯儲年內降(jiang)息(xi)次(ci)數預(yu)(yu)期(qi)已降(jiang)至兩次(ci)，后續(xu)進一(yi)步關注美(mei)元流動性(xing)的(de)情(qing)況。對于股指而言(yan)，短期(qi)外部(bu)流動性(xing)環境降(jiang)溫明顯，市(shi)(shi)場承壓回調過(guo)程中或(huo)繼(ji)續(xu)聚焦價(jia)值、周期(qi)板塊。”郁(yu)泓佳說。

許(xu)青辰提示，目前有(you)色金屬和石油石化(hua)的(de)擁擠度已經處于歷史較高的(de)水平，需要警惕(ti)近期(qi)表現強勢的(de)周期(qi)股短期(qi)內存在交易過熱的(de)風險(xian)，美國3月通脹超預期(qi)會降低(di)市(shi)場對美聯儲(chu)降息力(li)度的(de)預期(qi)，短期(qi)內或對大(da)宗商品的(de)價格形成壓制，該(gai)事件可能成為(wei)A股周期(qi)股發生調整的(de)契機。

轉載自：化工好料到

來源：期貨(huo)日報