4月(yue)13日(ri)，美國和(he)(he)英國政府(fu)宣布對(dui)俄羅(luo)斯生(sheng)產(chan)的金屬(shu)(shu)實施新的交易(yi)限制(zhi)。新規定禁止倫敦(dun)金屬(shu)(shu)交易(yi)所（LME）和(he)(he)芝加哥商業交易(yi)所（CME）接受(shou)俄羅(luo)斯新生(sheng)產(chan)的金屬(shu)(shu)，4月(yue)13日(ri)或之(zhi)(zhi)后生(sheng)產(chan)的俄羅(luo)斯金屬(shu)(shu)都(dou)屬(shu)(shu)于(yu)被禁之(zhi)(zhi)列。

在該消息發酵后(hou)，周一銅(tong)、鋁、鎳等金(jin)(jin)(jin)屬品(pin)種(zhong)內(nei)(nei)外(wai)盤全面高開(kai)，但盤中都出現了非常(chang)大的(de)振(zhen)幅(fu)。海(hai)通(tong)期貨(huo)有色金(jin)(jin)(jin)屬分析師王云飛告訴期貨(huo)日(ri)報記者，這表明市(shi)(shi)場對于金(jin)(jin)(jin)屬價格走勢存在較大的(de)分歧，也體現出相關限制舉措給市(shi)(shi)場帶來(lai)了恐慌。從結構上看，周一LME金(jin)(jin)(jin)屬基差普遍回升(sheng)，現貨(huo)貼水收窄，前期做多獲利盤趁機了結的(de)情況(kuang)依(yi)然不(bu)能排(pai)除。在內(nei)(nei)外(wai)盤價差方面，當日(ri)國內(nei)(nei)外(wai)金(jin)(jin)(jin)屬比(bi)價大幅(fu)低開(kai)后(hou)回升(sheng)，顯(xian)示市(shi)(shi)場對于被制裁(cai)金(jin)(jin)(jin)屬流入(ru)國內(nei)(nei)的(de)預(yu)期提升(sheng)明顯(xian)。

“事實上，上周(zhou)五夜(ye)盤(pan)有(you)色(se)金屬盤(pan)面已(yi)經明顯上揚，周(zhou)末(mo)隨著該消息進一(yi)步發酵，這直接(jie)造(zao)成本周(zhou)一(yi)LME金屬普遍高(gao)開(kai)。”中(zhong)信(xin)期(qi)貨有(you)色(se)與新材(cai)料組首席研究員沈照明表(biao)示，但就國內(nei)(nei)來看，由于上周(zhou)五夜(ye)盤(pan)部分資金有(you)短線獲利了結跡象，并且(qie)國內(nei)(nei)多數品種庫存偏高(gao)的(de)(de)背景下，直接(jie)承接(jie)外(wai)盤(pan)大(da)漲的(de)(de)動力不足(zu)，這使(shi)得鎳、鋁等(deng)金屬內(nei)(nei)外(wai)負(fu)價差(cha)一(yi)度大(da)幅拉大(da)，吸引了內(nei)(nei)外(wai)盤(pan)反套交(jiao)(jiao)易資金的(de)(de)介(jie)入，增加了LME金屬在(zai)非活(huo)躍(yue)時段的(de)(de)成交(jiao)(jiao)量。

從銅(tong)市(shi)場(chang)角度來看，中信(xin)建投期貨工業(ye)品(pin)首席(xi)分析師江露表示，英(ying)美(mei)對(dui)(dui)俄銅(tong)在(zai)COMEX、LME交(jiao)易的(de)禁(jin)令，疊(die)加海外銅(tong)礦供應擾動(dong)風(feng)險仍然未解除，加劇(ju)了市(shi)場(chang)對(dui)(dui)美(mei)金銅(tong)供需缺(que)口的(de)擔(dan)憂，故(gu)美(mei)金銅(tong)有(you)明顯漲勢，而(er)滬銅(tong)則(ze)呈現(xian)沖高回落走(zou)勢。從LME鎳(nie)市(shi)場(chang)表現(xian)來看，開(kai)盤(pan)時鎳(nie)價(jia)一度漲超9%，但隨后高開(kai)低走(zou)。他認為，盤(pan)面(mian)價(jia)格走(zou)勢與成交(jiao)量驟(zou)增背后所(suo)反映的(de)是(shi)多空之間的(de)激烈博(bo)弈(yi)，市(shi)場(chang)對(dui)(dui)于制裁的(de)影響存(cun)在(zai)擔(dan)憂進而(er)短期助漲鎳(nie)價(jia)，但隨著市(shi)場(chang)趨(qu)于理性，鎳(nie)價(jia)盤(pan)中走(zou)勢呈現(xian)出了高開(kai)低走(zou)的(de)特(te)點。

新的制裁舉(ju)措帶來的影響

據(ju)沈照明介(jie)紹，在2022年俄(e)烏戰爭(zheng)爆發后，歐美加大(da)對俄(e)金(jin)屬出口(kou)(kou)限(xian)制，俄(e)羅(luo)斯逐步(bu)調整出口(kou)(kou)結構，現階段中(zhong)國、東(dong)南亞(ya)、土(tu)耳其(qi)和印度(du)等(deng)是俄(e)羅(luo)斯金(jin)屬主(zhu)要(yao)目標出口(kou)(kou)國。此次美英制裁舉措主(zhu)要(yao)限(xian)制了(le)4月13日(ri)之(zhi)后生產(chan)的俄(e)金(jin)屬交割，對LME存(cun)量(liang)庫存(cun)和前期生產(chan)的金(jin)屬交割暫無(wu)影響(xiang)。

王云飛表示，本(ben)次(ci)英(ying)美(mei)對(dui)俄羅斯金(jin)屬(shu)(shu)的(de)(de)(de)制裁主要從(cong)自身的(de)(de)(de)進口(kou)擴大到(dao)交(jiao)易所環(huan)節(jie)，LME和CME未來都將不(bu)接受俄羅斯金(jin)屬(shu)(shu)進行倉單注冊，但(dan)仍(reng)接受4月(yue)13日(ri)之前生產的(de)(de)(de)俄羅斯金(jin)屬(shu)(shu)。從(cong)影(ying)響(xiang)上看，他認為最(zui)直接的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)當然是(shi)會(hui)造成未來可(ke)交(jiao)割金(jin)屬(shu)(shu)貨源的(de)(de)(de)逐步減少。基本(ben)面(mian)方面(mian)，該限(xian)制政策短期對(dui)金(jin)屬(shu)(shu)絕對(dui)價格(ge)的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)可(ke)能并(bing)不(bu)會(hui)特別明顯，更(geng)多影(ying)響(xiang)到(dao)相關(guan)金(jin)屬(shu)(shu)的(de)(de)(de)價格(ge)結構。

一是從(cong)合約期(qi)(qi)限(xian)結構(gou)看，可(ke)用(yong)倉(cang)單的(de)減少(shao)(shao)將影(ying)響(xiang)(xiang)海(hai)外(wai)市場的(de)borrow交易規模，高利率(lv)情況下(xia)(xia)contango結構(gou)可(ke)能會繼續維持(chi)。二是在(zai)(zai)(zai)(zai)內外(wai)價(jia)(jia)差方面(mian)，限(xian)制性(xing)政(zheng)(zheng)策影(ying)響(xiang)(xiang)下(xia)(xia)海(hai)外(wai)可(ke)交割品減少(shao)(shao)，而俄(e)羅(luo)斯金屬對中國(guo)(guo)的(de)進口(kou)可(ke)能保持(chi)增(zeng)長(chang)。盡管隨著國(guo)(guo)內廠商在(zai)(zai)(zai)(zai)海(hai)外(wai)交易所(suo)(suo)(suo)注冊品牌(pai)增(zeng)加這一部(bu)分替代影(ying)響(xiang)(xiang)有所(suo)(suo)(suo)下(xia)(xia)降，但是總體而言(yan)，海(hai)外(wai)交易所(suo)(suo)(suo)對俄(e)羅(luo)斯金屬的(de)限(xian)制仍將造成國(guo)(guo)內供應相對海(hai)外(wai)增(zeng)長(chang)的(de)局面(mian)。三是從(cong)前期(qi)(qi)市場的(de)比價(jia)(jia)看，刨(bao)除匯率(lv)影(ying)響(xiang)(xiang)的(de)內外(wai)金屬比價(jia)(jia)均處于(yu)低位水平，這可(ke)能在(zai)(zai)(zai)(zai)一定程度上受到了政(zheng)(zheng)策的(de)潛在(zai)(zai)(zai)(zai)影(ying)響(xiang)(xiang)。

短期(qi)來看，沈照明表(biao)示，市場主要關注英美(mei)對相關存(cun)(cun)量(liang)金屬的(de)接(jie)(jie)受度，同(tong)時擔憂其繼續對存(cun)(cun)量(liang)庫(ku)存(cun)(cun)或(huo)過去生(sheng)產的(de)金屬施(shi)加限制。從中長期(qi)看，該政(zheng)策(ce)將促使俄對華(hua)銅(tong)、鋁(lv)、鎳(nie)等金屬出口增長，可能導(dao)致海外供應階段性(xing)趨緊，但過去兩年貿易重構逐步(bu)完成，因此該事件對長期(qi)供需沖擊有限。目前來看，市場比較關切LME等交(jiao)易所(suo)存(cun)(cun)量(liang)金屬的(de)市場接(jie)(jie)納情況，LME偏低庫(ku)存(cun)(cun)下(xia)是否(fou)存(cun)(cun)在擠倉(cang)風險，中國銅(tong)、鋁(lv)、鎳(nie)等品(pin)牌能否(fou)進行補(bu)充等。

“對(dui)(dui)于市場(chang)而言，當前(qian)較為擔憂的(de)是此(ci)次限制(zhi)舉措會(hui)不(bu)(bu)會(hui)導致出現(xian)類似(si)倫鎳的(de)逼倉(cang)行(xing)情，以及金(jin)屬價格在目前(qian)高(gao)位情況下(xia)會(hui)不(bu)(bu)會(hui)受政(zheng)策(ce)影(ying)響出現(xian)進一步(bu)上(shang)漲(zhang)。”對(dui)(dui)此(ci)王云飛認為，從替代品情況、政(zheng)策(ce)的(de)一次性沖擊以及當前(qian)的(de)市場(chang)供需(xu)(xu)來看，相關金(jin)屬出現(xian)逼倉(cang)的(de)可能性不(bu)(bu)大。相較之下(xia)，盡管缺乏基本(ben)面支持，市場(chang)短期(qi)在政(zheng)策(ce)刺激和資(zi)金(jin)推(tui)動下(xia)，仍不(bu)(bu)能排除進一步(bu)沖高(gao)的(de)風險。但他認為更需(xu)(xu)要關注的(de)還(huan)是前(qian)期(qi)做(zuo)多資(zi)金(jin)在“靴子(zi)落地”后獲利(li)了(le)結的(de)可能。

看向銅(tong)(tong)品(pin)種(zhong)方面，江露(lu)表示，俄(e)(e)(e)羅斯是(shi)除智(zhi)利、日本外的全球第三大(da)精煉銅(tong)(tong)出口國(guo)(guo)，美英采取新的對俄(e)(e)(e)制(zhi)裁舉措或將迫使俄(e)(e)(e)銅(tong)(tong)低(di)價(jia)流向中國(guo)(guo)、土耳(er)其(qi)、埃及。通(tong)過(guo)測算認為，中國(guo)(guo)、土耳(er)其(qi)的俄(e)(e)(e)銅(tong)(tong)進口供應(ying)量有(you)望分別提升至(zhi)少15%、60%（增量分別大(da)于4.5萬噸、6.3萬噸）。同時(shi)，因(yin)國(guo)(guo)內企業的俄(e)(e)(e)銅(tong)(tong)訂單以下(xia)半年的長單為主，這意味著俄(e)(e)(e)銅(tong)(tong)流通(tong)過(guo)程中大(da)部分轉為了隱性(xing)庫(ku)存，后續(xu)顯性(xing)庫(ku)存變化對實際(ji)供需(xu)結果的表現存在(zai)偏差。

他(ta)表(biao)示，新的(de)(de)制裁舉措或(huo)將(jiang)導(dao)致歐美的(de)(de)銅(tong)供應趨緊(jin)，而中(zhong)(zhong)國(guo)、土耳其的(de)(de)銅(tong)供應量(liang)增加(jia)，伴隨著后續俄銅(tong)向中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)流入，倫(lun)銅(tong)因(yin)低庫存壓力(li)(li)面臨軟逼倉(cang)風險，而滬銅(tong)則(ze)因(yin)供需缺口邊際修正面臨補跌(die)的(de)(de)壓力(li)(li)。另(ling)外(wai)，若出(chu)口窗口持續打開，在有(you)交(jiao)(jiao)割(ge)利潤的(de)(de)情(qing)況下，不排除中(zhong)(zhong)國(guo)在LME注(zhu)冊(ce)的(de)(de)銅(tong)交(jiao)(jiao)割(ge)品(pin)牌參(can)與交(jiao)(jiao)割(ge)。據統(tong)計，目前中(zhong)(zhong)國(guo)注(zhu)冊(ce)的(de)(de)LME交(jiao)(jiao)割(ge)品(pin)牌有(you)25個，包括(kuo)紫金(jin)礦業、大(da)冶、金(jin)川、江銅(tong)等企業。

就鋁(lv)(lv)方面(mian)來看，沈照明表示根據海關統計數據，2023年中國自俄羅(luo)(luo)斯進(jin)口鋁(lv)(lv)錠(ding)增加約(yue)70萬(wan)噸(dun)，而2021年前俄羅(luo)(luo)斯出口到歐洲的電解(jie)鋁(lv)(lv)規模在百萬(wan)噸(dun)級(ji)別。今年1—2月，中國自俄羅(luo)(luo)斯進(jin)口鋁(lv)(lv)錠(ding)27.7萬(wan)噸(dun)，同比增加約(yue)17萬(wan)噸(dun)，中國出口鋁(lv)(lv)材可以逐步解(jie)決海外供應下降(jiang)，這意(yi)味(wei)著鋁(lv)(lv)貿易結構(gou)重構(gou)逐步完成(cheng)。

“短(duan)期制(zhi)裁舉措(cuo)會導致后續更多(duo)的俄鋁流入中國(guo)(guo)市(shi)場(chang)，國(guo)(guo)內供應壓力增加，利空滬鋁；海外可交割貨源減少，利多(duo)倫鋁。從中長期看，如果(guo)滬鋁持續走低、倫鋁價格走高，會導致出(chu)(chu)口(kou)窗口(kou)打開，或使得國(guo)(guo)內具(ju)有LME交割品牌的鋁錠(ding)出(chu)(chu)口(kou)增加，從而達到新(xin)的平衡，因此(ci)長期影響(xiang)偏(pian)中性。”中信建投(tou)期貨鋁分析師王賢(xian)偉表示。

在(zai)鎳(nie)(nie)品種(zhong)方面，中(zhong)(zhong)信建(jian)投期貨(huo)金屬分析師(shi)王彥青指出，據LME數據，2023年(nian)全球可交割鎳(nie)(nie)產品產量86.55萬噸，其中(zhong)(zhong)俄鎳(nie)(nie)占比17.83%。截至2024年(nian)3月28日，LME鎳(nie)(nie)庫存中(zhong)(zhong)俄羅斯鎳(nie)(nie)占比達(da)到約36%，位居第一。他(ta)表示，美英(ying)對俄鎳(nie)(nie)實施新(xin)制裁(cai)后，市場主(zhu)要擔心LME市場交割品不足，進而引發金屬價格上(shang)漲(zhang)行(xing)情(qing)，但(dan)他(ta)認(ren)為實際影響或有限。

“究其原因，主(zhu)要是LME庫(ku)(ku)存中(zhong)俄鎳(nie)(nie)(nie)邊際累庫(ku)(ku)已(yi)經放緩，而隨著中(zhong)國電積(ji)鎳(nie)(nie)(nie)交割品不(bu)斷(duan)擴容，俄鎳(nie)(nie)(nie)所受擾動或(huo)將部分被中(zhong)國電積(ji)鎳(nie)(nie)(nie)的(de)累庫(ku)(ku)所對沖。同(tong)時(shi)，俄鎳(nie)(nie)(nie)早(zao)已(yi)轉變(bian)銷售策略，目前主(zhu)要市(shi)場已(yi)轉向中(zhong)國。因此，從該事件對鎳(nie)(nie)(nie)市(shi)基本面擾動來看，短期市(shi)場擔憂情(qing)緒或(huo)將助(zhu)漲(zhang)鎳(nie)(nie)(nie)價(jia)，但中(zhong)長期影響或(huo)較為有限，后市(shi)鎳(nie)(nie)(nie)價(jia)或(huo)面臨(lin)漲(zhang)幅回吐。”

企業需提(ti)前做好極端風險的壓力測(ce)試和風控

后(hou)續來看，王云飛認為，一(yi)方(fang)面(mian)，應(ying)(ying)該關(guan)注(zhu)英美的(de)制裁政策是(shi)否(fou)(fou)會有(you)進(jin)一(yi)步蔓(man)延的(de)情(qing)況(kuang)，類似政策若接連(lian)推出(chu)會對(dui)(dui)市場(chang)現存供應(ying)(ying)鏈(lian)(lian)造成破壞，進(jin)一(yi)步引(yin)發市場(chang)價(jia)格大幅波動風險(xian)。另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，關(guan)注(zhu)市場(chang)價(jia)格后(hou)續走勢，尤(you)其是(shi)內(nei)外比(bi)價(jia)以(yi)及合約期限結構，觀察是(shi)否(fou)(fou)會出(chu)現“靴子落(luo)地”后(hou)資(zi)金獲利了結的(de)情(qing)況(kuang)，或是(shi)相反出(chu)現價(jia)格進(jin)一(yi)步沖高走勢。在這種(zhong)不確定性影響(xiang)下，對(dui)(dui)于國內(nei)參與外盤交易的(de)企業而言，他建議主要以(yi)預防(fang)政策風險(xian)為主，及時(shi)安排好相關(guan)貨物供需鏈(lian)(lian)條，按生產計(ji)劃妥善進(jin)行套保工作。

沈照明表(biao)示，后(hou)續可密切留意LME銅(tong)、鋁、鎳等金(jin)屬交割動向及俄(e)(e)羅斯金(jin)屬品牌(pai)的(de)庫存(cun)占比情況，若出(chu)(chu)(chu)現明顯(xian)流出(chu)(chu)(chu)則需(xu)要警惕短期(qi)擠倉風險。若銅(tong)、鋁、鎳市(shi)場(chang)短期(qi)出(chu)(chu)(chu)現大量俄(e)(e)羅斯品牌(pai)交倉，也(ye)是該政策影響下短期(qi)偏正常的(de)表(biao)現。“目前考慮到LME金(jin)屬庫存(cun)絕對量多數偏低(di)，國內企業參與(yu)外盤交易的(de)風險在(zai)增大，需(xu)警惕階段性擠倉風險，企業需(xu)提前做好極端風險的(de)壓力測試(shi)和風控，也(ye)可以嘗試(shi)替代(dai)(dai)品種，比如(ru)INE國際銅(tong)可嘗試(shi)替代(dai)(dai)LME銅(tong)或(huo)者(zhe)紐約銅(tong)等。”他建(jian)議道。

在(zai)(zai)銅(tong)(tong)(tong)方面，江(jiang)露指出，在(zai)(zai)低庫(ku)存(cun)(cun)的壓力下，企業短期(qi)套期(qi)保(bao)值效果或(huo)走(zou)極(ji)端，長(chang)期(qi)交(jiao)割風(feng)險則有(you)所提升。短期(qi)來(lai)看(kan)(kan)，涉及外(wai)盤套保(bao)的企業，內外(wai)正價差擴張或(huo)導致(zhi)套期(qi)保(bao)值效果出現(xian)現(xian)貨(huo)、期(qi)貨(huo)盈虧難抵的極(ji)端結果。從(cong)長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)(kan)，美國對俄(e)銅(tong)(tong)(tong)的交(jiao)易(yi)制(zhi)裁預計短期(qi)利多美銅(tong)(tong)(tong)，同(tong)時加劇了倫銅(tong)(tong)(tong)交(jiao)易(yi)風(feng)險。當前倫銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)存(cun)(cun)已回落至12萬噸的偏低水平，同(tong)時俄(e)銅(tong)(tong)(tong)交(jiao)易(yi)制(zhi)裁限制(zhi)了歐(ou)洲(zhou)銅(tong)(tong)(tong)進口渠(qu)道，意味著(zhu)將削減歐(ou)盟將近10%的表觀消費的供(gong)應，加劇了相(xiang)關(guan)交(jiao)割風(feng)險。

在(zai)鎳(nie)(nie)方面，王(wang)彥青表(biao)(biao)示，目前市場分歧點在(zai)于(yu)俄鎳(nie)(nie)遭受制(zhi)裁對(dui)庫存(cun)(cun)的(de)(de)(de)影響究竟如何，因(yin)此后市需(xu)要重(zhong)點關(guan)注LME鎳(nie)(nie)庫存(cun)(cun)變動(dong)以及中(zhong)國電積(ji)鎳(nie)(nie)注冊LME交(jiao)割品(pin)的(de)(de)(de)進(jin)度情況。對(dui)于(yu)國內企業(ye)而言，LME鎳(nie)(nie)市場近期波動(dong)較(jiao)大，不(bu)過隨著交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所積(ji)極作(zuo)為，市場風(feng)險應(ying)對(dui)機制(zhi)也不(bu)斷健全，但在(zai)外(wai)盤進(jin)行(xing)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)企業(ye)仍應(ying)注意(yi)風(feng)險敞口(kou)的(de)(de)(de)管理(li)。此外(wai)，無論(lun)是本輪俄鎳(nie)(nie)遭遇(yu)美(mei)英制(zhi)裁，還是2022年倫鎳(nie)(nie)逼(bi)倉事件，國內交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所均表(biao)(biao)現出(chu)了(le)優異的(de)(de)(de)抗(kang)風(feng)險能力，為市場提供了(le)良(liang)好(hao)的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)環境(jing)，有關(guan)企業(ye)亦(yi)可考慮分散(san)頭寸(cun)分布(bu)，更多(duo)嘗(chang)試(shi)在(zai)滬鎳(nie)(nie)合約上進(jin)行(xing)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)。

轉載自：化工(gong)好(hao)料到

來源：期(qi)貨日(ri)報