金屬是當今世界期貨(huo)市場(chang)(chang)中比較成熟(shu)的(de)(de)期貨(huo)品種之一，其中一般金屬包(bao)括銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳(nie)等(deng)，交(jiao)易的(de)(de)場(chang)(chang)所(suo)主(zhu)要在倫敦金屬交(jiao)易所(suo)（LME），國內有(you)上(shang)(shang)海(hai)期貨(huo)交(jiao)易所(suo)。本文旨在對我國和國際市場(chang)(chang)上(shang)(shang)的(de)(de)有(you)色(se)金屬指數和有(you)色(se)指數期貨(huo)合(he)約進行介紹，并(bing)探(tan)討有(you)色(se)指數期貨(huo)合(he)約的(de)(de)優劣勢(shi)。

倫敦金屬交易所指(zhi)數期貨(huo)

倫敦金(jin)屬(shu)(shu)(shu)交易所指(zhi)數（LME Index Futures Contracts ，LMEX）期貨合約是(shi)由倫敦金(jin)屬(shu)(shu)(shu)交易所設計的(de)(de)，反映LME上市的(de)(de)銅、鋁、鉛(qian)、鋅(xin)、鎳、錫價(jia)格的(de)(de)金(jin)屬(shu)(shu)(shu)商品指(zhi)數合約。LMEX期貨合約反映的(de)(de)是(shi)全球(qiu)第一大(da)、最(zui)具(ju)流動性的(de)(de)金(jin)屬(shu)(shu)(shu)交易所有色(se)(se)金(jin)屬(shu)(shu)(shu)價(jia)格的(de)(de)市場表現，旨在(zai)為投資者提供參與LME有色(se)(se)金(jin)屬(shu)(shu)(shu)交易的(de)(de)簡單方式。

標的指數編制

LMEX期(qi)貨(huo)合約(yue)的標的為LMEX指(zhi)(zhi)數，于1999年1月20日(ri)編制并發布，是(shi)代表LME部分金屬期(qi)貨(huo)算術平均值的價格指(zhi)(zhi)數。

圖為LMEX期貨(huo)合約(yue)歷史成交、持倉情況(kuang)

LMEX指(zhi)(zhi)數選(xuan)(xuan)取銅、鋁(lv)、鉛(qian)、鋅、鎳(nie)、錫作(zuo)為成分商品，以6種金屬最(zui)近5年(nian)(nian)全(quan)球產量(liang)的均(jun)值(zhi)及在LME交(jiao)易流動性的均(jun)值(zhi)作(zuo)為權重(zhong)的確(que)定依(yi)(yi)據，在每(mei)年(nian)(nian)7月的第一個(ge)交(jiao)易日進行樣本(ben)金屬期(qi)貨(huo)權重(zhong)修正(zheng)。在價格選(xuan)(xuan)擇方面，選(xuan)(xuan)取符合條件的3個(ge)月份的價格作(zuo)為指(zhi)(zhi)數計(ji)算依(yi)(yi)據。指(zhi)(zhi)數價值(zhi)按照各品種價格分別乘以權重(zhong)的總和乘以固定系數而得，指(zhi)(zhi)數的計(ji)算采用(yong)算術(shu)平均(jun)法，以1999年(nian)(nian)1月4日為基(ji)期(qi)，1000點(dian)為基(ji)準點(dian)。

期貨合(he)約設計

LMEX期(qi)(qi)貨合(he)(he)約(yue)規(gui)模為(wei)LMEX指數(shu)點乘(cheng)以(yi)10美元(yuan)，報價(jia)單位(wei)即為(wei)指數(shu)點，最小變動價(jia)位(wei)為(wei)0.25美元(yuan)（調期(qi)(qi)最小波動價(jia)格(ge)為(wei)0.01美元(yuan)）。合(he)(he)約(yue)采(cai)用現金(jin)交割的方式，結(jie)(jie)算價(jia)格(ge)為(wei)各金(jin)屬(shu)收盤價(jia)加(jia)權平均值，基于到(dao)期(qi)(qi)日(ri)(ri)結(jie)(jie)算價(jia)與(yu)交易(yi)合(he)(he)約(yue)價(jia)差(cha)乘(cheng)以(yi)交易(yi)手數(shu)進行結(jie)(jie)算交割。合(he)(he)約(yue)連續月度掛牌，到(dao)期(qi)(qi)日(ri)(ri)設定為(wei)合(he)(he)約(yue)交割月第二(er)個(ge)星期(qi)(qi)三(san)，結(jie)(jie)算時間(jian)是到(dao)期(qi)(qi)日(ri)(ri)的前一結(jie)(jie)算工作日(ri)(ri)。

合約運行情況

LMEX期貨合約于2000年(nian)(nian)4月10日在LME上市(shi)(shi)，合約在交(jiao)易初期有少量成交(jiao)（無持倉記錄），上市(shi)(shi)第一(yi)年(nian)(nian)（2000年(nian)(nian)）的年(nian)(nian)均(jun)成交(jiao)量為(wei)212手，上市(shi)(shi)第二年(nian)(nian)（2001年(nian)(nian)）年(nian)(nian)均(jun)成交(jiao)量下滑至59手，此后成交(jiao)量急劇下滑，自2003年(nian)(nian)起盤(pan)面就已經沒有任何成交(jiao)持倉記錄。

由(you)于LMEX期(qi)貨合約多(duo)年(nian)沒(mei)有交(jiao)易量，交(jiao)易所(suo)在2019年(nian)11月11日決定暫停所(suo)有LMEX的交(jiao)易。截至(zhi)2019年(nian)11月底(di)，無任何(he)未平倉的LMEX期(qi)貨合約。

上期所有(you)色金(jin)屬期貨價格(ge)指數(shu)

上(shang)期(qi)(qi)有色金屬指(zhi)(zhi)數(shu)（Industrial Metal Commodity Index，IMCI）全稱為上(shang)海期(qi)(qi)貨交易(yi)所有色金屬期(qi)(qi)貨價格指(zhi)(zhi)數(shu)，是由上(shang)期(qi)(qi)所發布的(de)首個(ge)交易(yi)所綜合(he)性(xing)有色金屬板塊(kuai)商品指(zhi)(zhi)數(shu)。上(shang)期(qi)(qi)所自2004年(nian)便開(kai)啟了商品指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)研發工(gong)作，于2010年(nian)正式完成(cheng)了指(zhi)(zhi)數(shu)編制的(de)設(she)計工(gong)作，并且在當年(nian)的(de)8月開(kai)始(shi)試運(yun)行。試運(yun)行將近兩年(nian)多以后，在2012年(nian)12月26日正式公開(kai)發布有色金屬期(qi)(qi)貨價格指(zhi)(zhi)數(shu)。

2014年(nian)5月19日，上期(qi)所啟動對(dui)全(quan)市場進行有色(se)金屬指數(shu)期(qi)貨的仿真(zhen)交易(yi)，并于2014年(nian)年(nian)初(chu)獲得證監會立項(xiang)批準，但指數(shu)期(qi)貨合約至今并未上市。

上期有色金屬指(zhi)數(shu)選(xuan)(xuan)取(qu)(qu)銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳期貨(huo)品(pin)種(zhong)(zhong)作為(wei)成分商品(pin)，依據各品(pin)種(zhong)(zhong)歷史5年(nian)平(ping)均持(chi)倉金額確定權重。在(zai)價(jia)格(ge)選(xuan)(xuan)擇(ze)方面(mian)，選(xuan)(xuan)取(qu)(qu)連續3月(yue)合約(yue)價(jia)格(ge)作為(wei)指(zhi)數(shu)計算依據，并設(she)定5個交易日的滾(gun)動(dong)窗口。指(zhi)數(shu)計算采(cai)用算術平(ping)均法，選(xuan)(xuan)取(qu)(qu)2002年(nian)1月(yue)7日為(wei)基期，1000點為(wei)基點。根據現(xian)方案，在(zai)每年(nian)年(nian)初的第(di)四個交易日及特殊情況下對指(zhi)數(shu)權重進行重新計算。

品種選擇

選取銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳期貨品(pin)種作為(wei)成分商(shang)品(pin)，在合規性要求和(he)流動性要求下進行新品(pin)種進入和(he)舊品(pin)種退出操作。

合規性(xing)(xing)要(yao)求是為(wei)了保證指(zhi)數(shu)計算數(shu)據的(de)(de)可(ke)得性(xing)(xing)和可(ke)靠性(xing)(xing)；流動性(xing)(xing)要(yao)求是為(wei)了保證合約的(de)(de)交(jiao)易活躍，保證價格的(de)(de)可(ke)靠性(xing)(xing)和競爭性(xing)(xing)，增(zeng)強指(zhi)數(shu)的(de)(de)可(ke)復(fu)制性(xing)(xing)。根據現方(fang)案，新品種(zhong)上市后出(chu)現首個3月合約時，即可(ke)考慮(lv)納入(ru)指(zhi)數(shu)計算，以活躍并穩定新上市品種(zhong)的(de)(de)交(jiao)易。

權重設計與(yu)調整

依據各品種(zhong)(zhong)歷(li)史5年(nian)月均持(chi)倉金額(e)確定權(quan)重(zhong)(zhong)。當部分品種(zhong)(zhong)上市未滿(man)5年(nian)時，則采用實(shi)際(ji)上市期間的(de)(de)(de)(de)月均持(chi)倉金額(e)確定該品種(zhong)(zhong)權(quan)重(zhong)(zhong)。為了(le)保證指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)(de)抗操縱(zong)性(xing)，對(dui)每個品種(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)權(quan)重(zhong)(zhong)設置了(le)上限(xian)(xian)（60%）和(he)下(xia)限(xian)(xian)（8%）。對(dui)超(chao)(chao)過(guo)上限(xian)(xian)或低于下(xia)限(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)品種(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)權(quan)重(zhong)(zhong)按多(duo)樣化準則進(jin)行(xing)調整，當部分品種(zhong)(zhong)權(quan)重(zhong)(zhong)超(chao)(chao)過(guo)或未達上下(xia)限(xian)(xian)而進(jin)行(xing)再分配時，采用 “先下(xia)限(xian)(xian)、后上限(xian)(xian)”的(de)(de)(de)(de)做(zuo)法，即(ji)先將未達下(xia)限(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)品種(zhong)(zhong)進(jin)行(xing)補足，后將超(chao)(chao)過(guo)上限(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)多(duo)余權(quan)重(zhong)(zhong)分配給剩余未調整的(de)(de)(de)(de)品種(zhong)(zhong)。

合約選擇

一(yi)般情況下，上期有色金屬(shu)指數的(de)(de)各成分品(pin)種通(tong)過合(he)約(yue)列表（選取連續(xu),3月合(he)約(yue)）的(de)(de)方(fang)式進行(xing)展期，通(tong)常在每(mei)年(nian)8月權重調整(zheng)之(zhi)前公(gong)布(bu)下一(yi)年(nian)的(de)(de)合(he)約(yue)列表，其間(jian)如果(guo)無特殊情況，不(bu)對(dui)合(he)約(yue)列表進行(xing)調整(zheng)。

如果市場(chang)出(chu)現(xian)特(te)殊情(qing)況（包括(kuo)但(dan)不限于某(mou)些品種主(zhu)力合約(yue)的最(zui)新變動規(gui)律(lv)與歷(li)史規(gui)律(lv)出(chu)現(xian)較大幅度的偏離；交(jiao)易所引入做(zuo)市商，改善合約(yue)連續性，導致主(zhu)力合約(yue)變動規(gui)律(lv)發生變化等）則按特(te)殊情(qing)況處(chu)理。由(you)上(shang)期所根(gen)據市場(chang)具體情(qing)況或(huo)最(zui)新規(gui)律(lv)進行(xing)判斷(duan)，考慮適當調整(zheng)合約(yue)選(xuan)擇對照表，并向市場(chang)公布調整(zheng)結(jie)果。

合約滾(gun)動

當指(zhi)數(shu)(shu)跨月時（每月15日，遇法(fa)定節(jie)假日順(shun)延），由于采集合約(yue)(yue)價格的遷(qian)(qian)移，會(hui)產(chan)生指(zhi)數(shu)(shu)連續性(xing)問題。根據我(wo)國有色(se)金(jin)屬期貨合約(yue)(yue)的基本特征，每月15日（遇法(fa)定節(jie)假日順(shun)延）是(shi)近期合約(yue)(yue)到期日，主力合約(yue)(yue)向后遷(qian)(qian)移，故(gu)選取每月15日及前后各兩個(ge)(ge)交易(yi)日，共(gong)5個(ge)(ge)交易(yi)日作為滾(gun)動窗口，按(an)照等(deng)比例滾(gun)動規(gui)則，每日滾(gun)動20%，當前選擇(ze)合約(yue)(yue)逐步退(tui)出指(zhi)數(shu)(shu)計(ji)算，新(xin)選擇(ze)合約(yue)(yue)逐步進(jin)入指(zhi)數(shu)(shu)計(ji)算。

有色(se)金屬指(zhi)數類期貨優劣勢分析

優勢

一(yi)是(shi)(shi)平抑單(dan)(dan)(dan)個有(you)(you)色(se)金(jin)屬(shu)品種(zhong)(zhong)(zhong)價格(ge)(ge)波動，分散(san)風(feng)險。單(dan)(dan)(dan)一(yi)有(you)(you)色(se)金(jin)屬(shu)期(qi)貨(huo)品種(zhong)(zhong)(zhong)可(ke)能(neng)面(mian)(mian)臨(lin)高(gao)波動問題，而有(you)(you)色(se)金(jin)屬(shu)指(zhi)(zhi)數(shu)期(qi)貨(huo)就能(neng)夠較(jiao)好地針對目標是(shi)(shi)投資金(jin)屬(shu)市(shi)場(chang)，卻不(bu)想(xiang)風(feng)險被暴露(lu)在(zai)單(dan)(dan)(dan)一(yi)金(jin)屬(shu)品種(zhong)(zhong)(zhong)上面(mian)(mian)的(de)(de)群體(ti)(ti)。一(yi)些有(you)(you)色(se)金(jin)屬(shu)品種(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)自身價格(ge)(ge)波動較(jiao)大，在(zai)一(yi)定(ding)的(de)(de)時間區間內單(dan)(dan)(dan)個有(you)(you)色(se)金(jin)屬(shu)品種(zhong)(zhong)(zhong)因消息(xi)面(mian)(mian)導致(zhi)價格(ge)(ge)短期(qi)大幅(fu)上漲，或錯(cuo)單(dan)(dan)(dan)交易導致(zhi)價格(ge)(ge)異動，商(shang)品指(zhi)(zhi)數(shu)期(qi)貨(huo)就可(ke)以在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度上平抑單(dan)(dan)(dan)一(yi)品種(zhong)(zhong)(zhong)價格(ge)(ge)波動，分散(san)風(feng)險，更好地發揮(hui)有(you)(you)色(se)金(jin)屬(shu)市(shi)場(chang)整體(ti)(ti)的(de)(de)價格(ge)(ge)信(xin)號功能(neng)。

二是提升(sheng)有(you)(you)色金屬期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)流動性(xing)(xing)，促進有(you)(you)色系(xi)(xi)列品(pin)(pin)種做深做精。有(you)(you)色金屬指數期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)合(he)約的(de)推出，能夠(gou)形成(cheng)指數期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)與(yu)組成(cheng)金屬期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)品(pin)(pin)種之間(jian)的(de)套(tao)利交易，提升(sheng)有(you)(you)色金屬期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場的(de)流動性(xing)(xing)。受(shou)均衡關系(xi)(xi)牽引，跨市(shi)場套(tao)保、套(tao)利等交易行為(wei)有(you)(you)助于減小成(cheng)分商品(pin)(pin)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場價(jia)差，增加市(shi)場深度，從而完善商品(pin)(pin)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場系(xi)(xi)統性(xing)(xing)風險(xian)對(dui)沖渠道、降低產業投資者套(tao)保成(cheng)本。

三是提升有(you)色金屬(shu)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)的(de)行業覆蓋范(fan)圍，便利企(qi)業參與套保。有(you)色金屬(shu)指數期(qi)(qi)貨(huo)(huo)合約具有(you)規模適中、避免(mian)階梯性追(zhui)加保證金的(de)低成本(ben)特征(zheng)，有(you)助于有(you)色中下游企(qi)業從事(shi)價格風(feng)險管理，提升期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市場產業服務能力和行業覆蓋范(fan)圍。

一方面，有(you)色(se)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)指數(shu)期(qi)貨(huo)(huo)采用(yong)現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)交割，不需(xu)要梯度提(ti)高保(bao)證金(jin)(jin)(jin)(jin)，占用(yong)現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)成(cheng)本較小(xiao)，方便(bian)小(xiao)微企(qi)(qi)業(ye)參與。另一方面，一些單(dan)(dan)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)用(yong)量較小(xiao)的(de)企(qi)(qi)業(ye)，用(yong)單(dan)(dan)個金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)套(tao)保(bao)便(bian)利(li)(li)性較差，比如廢銅(tong)(tong)回收(shou)企(qi)(qi)業(ye)，其銅(tong)(tong)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)套(tao)保(bao)需(xu)求量可(ke)能達不到倉單(dan)(dan)標(biao)準，也可(ke)以通過金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)類指數(shu)期(qi)貨(huo)(huo)來進(jin)行風險(xian)管(guan)理。此外，部分有(you)色(se)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)貿易企(qi)(qi)業(ye)從(cong)事(shi)多金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)綜合型經營，利(li)(li)用(yong)商(shang)品指數(shu)期(qi)貨(huo)(huo)產品對沖風險(xian)可(ke)以實現(xian)在單(dan)(dan)一期(qi)貨(huo)(huo)上的(de)綜合套(tao)保(bao)。

四(si)是有望改(gai)善(shan)成分商(shang)品(pin)(pin)期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)參與者結(jie)構(gou)。商(shang)品(pin)(pin)指(zhi)數期(qi)(qi)貨的(de)推出可以(yi)為我國商(shang)品(pin)(pin)期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)引(yin)進和(he)培育(yu)更多(duo)的(de)機構(gou)投資者，改(gai)善(shan)投資者結(jie)構(gou)，并充分發揮(hui)機構(gou)投資者“壓艙石(shi)”的(de)作用(yong)，進而(er)有利于提升期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)接(jie)納和(he)服(fu)務(wu)產(chan)業客戶套期(qi)(qi)保值的(de)能力。

劣勢(shi)

一(yi)是套(tao)保匹配(pei)度(du)可(ke)能存在(zai)(zai)不(bu)足。對(dui)特定產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)的(de)(de)(de)(de)參與者(zhe)(zhe)來說(shuo)，指數合約(yue)在(zai)(zai)提供便利的(de)(de)(de)(de)同時，也存在(zai)(zai)不(bu)能較(jiao)大程(cheng)度(du)匹配(pei)需(xu)求(qiu)實現(xian)(xian)(xian)背對(dui)背套(tao)保的(de)(de)(de)(de)問(wen)題。對(dui)生產(chan)(chan)(chan)或只對(dui)部分特定金(jin)(jin)屬品(pin)種有保值需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)(de)企業(ye)(ye)來說(shuo)，一(yi)攬子的(de)(de)(de)(de)商品(pin)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)比較(jiao)難以實現(xian)(xian)(xian)在(zai)(zai)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)端(duan)完全與現(xian)(xian)(xian)貨(huo)匹配(pei)對(dui)沖的(de)(de)(de)(de)情(qing)況，可(ke)能存在(zai)(zai)與其(qi)生產(chan)(chan)(chan)經營(ying)不(bu)相關的(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)品(pin)或者(zhe)(zhe)金(jin)(jin)屬權重不(bu)適配(pei)的(de)(de)(de)(de)情(qing)況，因此在(zai)(zai)實操中(zhong)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)企業(ye)(ye)可(ke)能會質(zhi)疑指數套(tao)保的(de)(de)(de)(de)實用性，而更(geng)傾向(xiang)于選擇直接相關的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)屬期(qi)(qi)(qi)貨(huo)品(pin)種分別進行套(tao)期(qi)(qi)(qi)保值。

二是市(shi)(shi)場(chang)(chang)接受(shou)度(du)有(you)(you)待考量。以LMEX期貨(huo)為例，在2000年上市(shi)(shi)之初合約有(you)(you)一(yi)定交(jiao)(jiao)易量，但(dan)此后成交(jiao)(jiao)量日益減少，直(zhi)至(zhi)2019年合約暫停以前(qian)已有(you)(you)多年未(wei)交(jiao)(jiao)易。由此可(ke)見，國際(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)對(dui)使用金(jin)(jin)屬指(zhi)數類期貨(huo)進行資產配置(zhi)的(de)(de)(de)意(yi)愿和積極(ji)性(xing)可(ke)能不夠充足。國內方面，市(shi)(shi)場(chang)(chang)和資金(jin)(jin)接受(shou)度(du)從(cong)調研和實(shi)際(ji)(ji)情況來(lai)看也未(wei)達預(yu)期。采用實(shi)物交(jiao)(jiao)割的(de)(de)(de)商品期貨(huo)有(you)(you)助于企業通過期現綜(zong)合操(cao)作實(shi)現“背靠背”套(tao)保(bao)(bao)，規避價格風險。比(bi)如對(dui)有(you)(you)進口需求的(de)(de)(de)精(jing)礦貿(mao)易企業，采用現金(jin)(jin)交(jiao)(jiao)割的(de)(de)(de)指(zhi)數期貨(huo)比(bi)較難以滿足企業這樣的(de)(de)(de)套(tao)保(bao)(bao)需求，帶來(lai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)接受(shou)度(du)下降的(de)(de)(de)問題。

轉(zhuan)載自：化工(gong)好(hao)料到

來源：期貨日報