最近純(chun)堿期(qi)現貨價(jia)(jia)格(ge)持續回落，庫存累積(ji)，與去年的(de)“一堿難(nan)求”景(jing)象相去甚遠。市(shi)場人(ren)士表示，過去三年純(chun)堿價(jia)(jia)格(ge)大漲，核心驅動在于下游(you)景(jing)氣度較(jiao)高(gao)，尤其(qi)是光(guang)伏玻(bo)璃產銷增(zeng)(zeng)加為純(chun)堿帶來(lai)較(jiao)為顯著的(de)增(zeng)(zeng)量需(xu)求。但隨著光(guang)伏行(xing)業(ye)競爭(zheng)加劇，光(guang)伏玻(bo)璃面臨產能(neng)過剩和虧損的(de)困境，或對上游(you)的(de)純(chun)堿進行(xing)施壓，純(chun)堿產業(ye)鏈利潤有待重新分(fen)配。

產能擴張疊加需求放(fang)緩  短中(zhong)期價格難言(yan)樂觀

胡鵬

2021年(nian)(nian)以來，純(chun)(chun)(chun)堿(jian)期(qi)貨和(he)現貨價(jia)(jia)格大漲，純(chun)(chun)(chun)堿(jian)行(xing)業迎(ying)來高景氣(qi)度(du)的(de)三(san)年(nian)(nian)，相關上市公司(si)業績大增。過去三(san)年(nian)(nian)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)價(jia)(jia)格大漲，核心驅動在于下游(you)景氣(qi)度(du)較(jiao)高，尤其是光伏(fu)玻(bo)璃(li)產(chan)(chan)銷(xiao)增加為純(chun)(chun)(chun)堿(jian)帶來較(jiao)為顯著(zhu)的(de)增量需求。但隨著(zhu)光伏(fu)行(xing)業競(jing)爭(zheng)加劇(ju)，光伏(fu)玻(bo)璃(li)面臨(lin)產(chan)(chan)能(neng)過剩和(he)虧損的(de)困(kun)境(jing)，或對(dui)上游(you)的(de)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)進(jin)行(xing)施壓，純(chun)(chun)(chun)堿(jian)產(chan)(chan)業鏈(lian)利潤(run)有待(dai)重新分配。需求放(fang)緩疊加純(chun)(chun)(chun)堿(jian)產(chan)(chan)能(neng)擴張的(de)影響，短中期(qi)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)價(jia)(jia)格難言樂觀，建議純(chun)(chun)(chun)堿(jian)上游(you)企業借助(zhu)期(qi)貨、期(qi)權等工具進(jin)行(xing)風險管理，以鎖定下半年(nian)(nian)生產(chan)(chan)利潤(run)。

1.終端景氣度(du)下滑 純堿消費預期轉弱

受益于光(guang)(guang)(guang)伏(fu)行(xing)(xing)業(ye)發展、光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)產(chan)(chan)銷(xiao)增(zeng)加，近三(san)(san)年(nian)重堿(jian)需求(qiu)快速增(zeng)長，純(chun)堿(jian)總需求(qiu)維(wei)持較高增(zeng)速。重堿(jian)主要應用于浮(fu)(fu)法玻(bo)(bo)(bo)璃(li)和(he)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)領域，目前浮(fu)(fu)法玻(bo)(bo)(bo)璃(li)占(zhan)純(chun)堿(jian)總需求(qiu)約(yue)(yue)35%，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)需求(qiu)占(zhan)比約(yue)(yue)22%。浮(fu)(fu)法玻(bo)(bo)(bo)璃(li)終端為(wei)房(fang)地(di)產(chan)(chan)行(xing)(xing)業(ye)，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)終端為(wei)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)行(xing)(xing)業(ye)。國內房(fang)地(di)產(chan)(chan)行(xing)(xing)業(ye)自2021年(nian)調整后處(chu)于持續磨底階段，對(dui)(dui)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)需求(qiu)有所放緩。光(guang)(guang)(guang)伏(fu)行(xing)(xing)業(ye)處(chu)于產(chan)(chan)能(neng)擴張周期，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)裝(zhuang)機增(zeng)加對(dui)(dui)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)需求(qiu)有較強帶動，進而(er)推動光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)產(chan)(chan)能(neng)大增(zeng)。近三(san)(san)年(nian)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)行(xing)(xing)業(ye)為(wei)純(chun)堿(jian)帶來的(de)增(zeng)量需求(qiu)約(yue)(yue)330萬(wan)噸(dun)，年(nian)均需求(qiu)增(zeng)量超過100萬(wan)噸(dun)。但(dan)隨著光(guang)(guang)(guang)伏(fu)行(xing)(xing)業(ye)產(chan)(chan)能(neng)過剩愈加明顯，行(xing)(xing)業(ye)競爭愈加激烈，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃(li)用堿(jian)需求(qiu)亦存隱(yin)憂。

浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)方面(mian)，2024年(nian)以來國(guo)內浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)需(xu)(xu)(xu)求下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)明(ming)顯(xian)。國(guo)家統(tong)計局數據顯(xian)示，2024年(nian)1—6月，國(guo)內房屋(wu)竣(jun)工面(mian)積(ji)26519萬平方米(mi)，同(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)21.8%。浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)需(xu)(xu)(xu)求超80%為地產(chan)竣(jun)工需(xu)(xu)(xu)求，房地產(chan)竣(jun)工面(mian)積(ji)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)直接(jie)拖累玻(bo)璃(li)需(xu)(xu)(xu)求。隨著浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)現貨(huo)價格持續(xu)下(xia)(xia)(xia)跌，玻(bo)璃(li)利(li)(li)潤(run)快(kuai)速(su)下(xia)(xia)(xia)滑，2024年(nian)3月，浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)現貨(huo)平均(jun)利(li)(li)潤(run)一度升至447元/噸(dun)，2024年(nian)7月中(zhong)旬浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)現貨(huo)平均(jun)利(li)(li)潤(run)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)至71元/噸(dun)，其中(zhong)以天(tian)然氣為燃(ran)料的浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)現貨(huo)虧(kui)損(sun)112元/噸(dun)。利(li)(li)潤(run)通常是供(gong)應的先(xian)行指標，伴隨玻(bo)璃(li)利(li)(li)潤(run)的快(kuai)速(su)下(xia)(xia)(xia)滑，2024年(nian)下(xia)(xia)(xia)半年(nian)浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)日(ri)熔(rong)量有較強的下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)預(yu)期，尤其是傳統(tong)旺季結(jie)束(shu)后冷修現象(xiang)或明(ming)顯(xian)增加(jia)。預(yu)計下(xia)(xia)(xia)半年(nian)浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)日(ri)熔(rong)量運行區間為16500～17300T/D，低于(yu)上半年(nian)的170000～176000T/D。浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)產(chan)量下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)，直接(jie)對應純堿(jian)需(xu)(xu)(xu)求下(xia)(xia)(xia)滑。后期浮(fu)(fu)(fu)(fu)法(fa)(fa)玻(bo)璃(li)的轉機主要在(zai)于(yu)需(xu)(xu)(xu)求端，需(xu)(xu)(xu)重點關注地產(chan)相關政策(ce)的落地情況。

光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)方面，2024年(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)國內光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)新建點火16條(tiao)(tiao)產(chan)(chan)線(xian)、復產(chan)(chan)點火2條(tiao)(tiao)產(chan)(chan)線(xian)、冷(leng)(leng)修(xiu)6條(tiao)(tiao)產(chan)(chan)線(xian)，在(zai)(zai)產(chan)(chan)日熔(rong)量增加(jia)15530T/D，至115340T/D。上半(ban)年(nian)(nian)(nian)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)投(tou)(tou)產(chan)(chan)主要(yao)集中(zhong)在(zai)(zai)3月底和二(er)季(ji)度，冷(leng)(leng)修(xiu)集中(zhong)在(zai)(zai)1月。光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)企業(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)產(chan)(chan)和冷(leng)(leng)修(xiu)主要(yao)取決于企業(ye)(ye)(ye)利潤，2023年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底原料純(chun)堿價格升至高(gao)位，2024年(nian)(nian)(nian)1月光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)行業(ye)(ye)(ye)現(xian)貨價格下(xia)(xia)跌(die)，多數企業(ye)(ye)(ye)虧(kui)損(sun)，冷(leng)(leng)修(xiu)現(xian)象增加(jia)。2024年(nian)(nian)(nian)一季(ji)度純(chun)堿價格下(xia)(xia)跌(die)后光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)企業(ye)(ye)(ye)成(cheng)本下(xia)(xia)降，二(er)季(ji)度光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)庫存(cun)下(xia)(xia)降、價格上漲，以天然氣為(wei)燃料的光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)工藝盈利超過(guo)100元/噸，企業(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)產(chan)(chan)積(ji)極性較高(gao)。但(dan)隨著(zhu)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈競爭(zheng)加(jia)劇(ju)、產(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩凸顯，光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)企業(ye)(ye)(ye)普遍陷入虧(kui)損(sun)，6月底7月初光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)現(xian)貨價格大幅下(xia)(xia)跌(die)，并(bing)創近(jin)5年(nian)(nian)(nian)新低(di)。受(shou)價格下(xia)(xia)跌(die)和虧(kui)損(sun)擔(dan)憂，近(jin)期(qi)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)投(tou)(tou)產(chan)(chan)速度放(fang)緩，冷(leng)(leng)修(xiu)預期(qi)增強(qiang)。7月前(qian)半(ban)月光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)共有4條(tiao)(tiao)產(chan)(chan)線(xian)冷(leng)(leng)修(xiu)，涉及產(chan)(chan)能(neng)占(zhan)總產(chan)(chan)能(neng)的2%。若光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)庫存(cun)持續增加(jia)、價格繼(ji)續下(xia)(xia)行，下(xia)(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)投(tou)(tou)產(chan)(chan)計劃或推遲，冷(leng)(leng)修(xiu)規模將繼(ji)續擴大。此前(qian)市場對光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)投(tou)(tou)產(chan)(chan)的預期(qi)較為(wei)樂觀，但(dan)基于目前(qian)的產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)狀(zhuang)況，樂觀預期(qi)或難兌現(xian)，預計下(xia)(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)新增產(chan)(chan)能(neng)少于上半(ban)年(nian)(nian)(nian)，全年(nian)(nian)(nian)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)新增產(chan)(chan)能(neng)在(zai)(zai)18000～21000T/D，年(nian)(nian)(nian)末光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)(fu)(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)(li)在(zai)(zai)產(chan)(chan)產(chan)(chan)能(neng)118000～120000T/D。

除投產(chan)進度(du)放緩和虧損(sun)冷修(xiu)預期外，光伏(fu)玻璃(li)陷入虧損(sun)后現(xian)金流或(huo)更加緊張(zhang)，屆時光伏(fu)玻璃(li)企(qi)業對高價原材料的(de)接(jie)受力度(du)或(huo)下降，付款周期或(huo)延長(chang)。純堿作為光伏(fu)玻璃(li)生產(chan)的(de)重(zhong)要原料，后期或(huo)受到一定(ding)影響，需(xu)重(zhong)點關注純堿企(qi)業相關收(shou)款政策(ce)和光伏(fu)玻璃(li)企(qi)業采購節奏。

輕堿(jian)需(xu)(xu)求(qiu)方面，國內(nei)輕堿(jian)下(xia)游(you)較為分散，多數行(xing)(xing)業終端需(xu)(xu)求(qiu)較為飽和，產量變(bian)動不大，對純堿(jian)的需(xu)(xu)求(qiu)維(wei)持(chi)剛性。2024年(nian)上半(ban)年(nian)國內(nei)輕堿(jian)需(xu)(xu)求(qiu)整體穩中略增(zeng)，其中碳酸鋰產量增(zeng)加明顯，帶動純堿(jian)需(xu)(xu)求(qiu)增(zeng)加約(yue)17萬噸(dun)。日(ri)用(yong)玻璃、小(xiao)蘇打、泡花堿(jian)等(deng)行(xing)(xing)業用(yong)堿(jian)需(xu)(xu)求(qiu)略有下(xia)降，味精(jing)、氧(yang)化鋁、洗滌劑等(deng)行(xing)(xing)業對純堿(jian)需(xu)(xu)求(qiu)小(xiao)幅增(zeng)加。輕堿(jian)下(xia)游(you)多數行(xing)(xing)業有較強的季(ji)節性特征，尤其是需(xu)(xu)求(qiu)占比較高(gao)的日(ri)用(yong)玻璃下(xia)半(ban)年(nian)產銷好(hao)于上半(ban)年(nian)。預計2024年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)需(xu)(xu)求(qiu)延續季(ji)節性增(zeng)長趨勢，但同比增(zeng)量有限，全年(nian)輕堿(jian)終端需(xu)(xu)求(qiu)增(zeng)加35萬～45萬噸(dun)。

2.產能擴張(zhang)周(zhou)期 供(gong)應壓力明顯(xian)

受益于(yu)(yu)光伏(fu)玻璃(li)帶來(lai)的增(zeng)(zeng)量需(xu)求，2021—2023年(nian)(nian)國(guo)內(nei)純(chun)堿(jian)(jian)(jian)行業(ye)迎來(lai)三年(nian)(nian)景氣周期，現(xian)貨利潤大增(zeng)(zeng)。2021年(nian)(nian)國(guo)內(nei)氨(an)堿(jian)(jian)(jian)法(fa)純(chun)堿(jian)(jian)(jian)利潤一度升至2000元/噸(dun)附近，2022年(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)氨(an)堿(jian)(jian)(jian)法(fa)利潤穩定在500～1200元/噸(dun)區間，均(jun)高于(yu)(yu)歷史(shi)平(ping)(ping)均(jun)水(shui)平(ping)(ping)。持續的高利潤推動純(chun)堿(jian)(jian)(jian)行業(ye)進入產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)擴張周期，除政策限(xian)制的氨(an)堿(jian)(jian)(jian)法(fa)外，2023年(nian)(nian)開始國(guo)內(nei)天(tian)然(ran)堿(jian)(jian)(jian)、聯(lian)(lian)堿(jian)(jian)(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)均(jun)快速(su)增(zeng)(zeng)加(jia)，已投(tou)產(chan)(chan)(chan)的項(xiang)(xiang)目包(bao)括(kuo)遠興能(neng)(neng)源一期的500萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)天(tian)然(ran)堿(jian)(jian)(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)、河南(nan)金山的200萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)聯(lian)(lian)堿(jian)(jian)(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)等，未來(lai)計劃投(tou)產(chan)(chan)(chan)的項(xiang)(xiang)目包(bao)括(kuo)連(lian)云港堿(jian)(jian)(jian)業(ye)的120萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)聯(lian)(lian)堿(jian)(jian)(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)、遠興能(neng)(neng)源二期的280萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)、衡(heng)陽堿(jian)(jian)(jian)廠的100萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)聯(lian)(lian)堿(jian)(jian)(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)、通遼的天(tian)然(ran)堿(jian)(jian)(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)等。具體來(lai)看，2023年(nian)(nian)國(guo)內(nei)純(chun)堿(jian)(jian)(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)增(zeng)(zeng)加(jia)630萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)，增(zeng)(zeng)速(su)約20%；2024年(nian)(nian)純(chun)堿(jian)(jian)(jian)計劃新增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)360萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)，產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)增(zeng)(zeng)速(su)約9%；2025年(nian)(nian)純(chun)堿(jian)(jian)(jian)計劃新增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)400萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)，產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)增(zeng)(zeng)速(su)約8%。2023—2025年(nian)(nian)合(he)計新增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)達1400萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)，純(chun)堿(jian)(jian)(jian)供(gong)應壓力明顯(xian)。

自2024年(nian)開(kai)(kai)始，國(guo)內(nei)(nei)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)新增(zeng)(zeng)產(chan)能逐(zhu)漸轉換為產(chan)量(liang)，疊加(jia)高(gao)(gao)利(li)潤(run)刺激開(kai)(kai)工(gong)率上升，純(chun)(chun)(chun)堿(jian)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)持(chi)(chi)續(xu)累積(ji)。據國(guo)家統計(ji)(ji)局數(shu)據，2024年(nian)1—5月，國(guo)內(nei)(nei)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)累計(ji)(ji)產(chan)量(liang)為1580萬噸，同比增(zeng)(zeng)加(jia)266萬噸，增(zeng)(zeng)幅約(yue)20.28%。綜合考(kao)慮產(chan)能投(tou)放節奏和檢(jian)修傳統等因素，預計(ji)(ji)2024年(nian)國(guo)內(nei)(nei)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)產(chan)量(liang)將升至3804萬噸，較2023年(nian)增(zeng)(zeng)加(jia)542萬噸，增(zeng)(zeng)速16.62%。供應(ying)增(zeng)(zeng)速遠快于(yu)需求增(zeng)(zeng)速，2024年(nian)以來(lai)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)快速增(zeng)(zeng)加(jia)。隆眾(zhong)資(zi)訊數(shu)據顯示，截至2024年(nian)7月12日，國(guo)內(nei)(nei)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)生產(chan)企(qi)(qi)業(ye)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)為90萬噸，較年(nian)初(chu)增(zeng)(zeng)加(jia)56萬噸；純(chun)(chun)(chun)堿(jian)交(jiao)割庫(ku)(ku)(ku)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)為40萬噸，較年(nian)初(chu)增(zeng)(zeng)加(jia)39萬噸；35%樣(yang)本玻璃企(qi)(qi)業(ye)持(chi)(chi)有的純(chun)(chun)(chun)堿(jian)原料庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)天(tian)數(shu)為22天(tian)，較年(nian)初(chu)增(zeng)(zeng)加(jia)7天(tian)。粗(cu)略估(gu)算，2024年(nian)上半年(nian)國(guo)內(nei)(nei)純(chun)(chun)(chun)堿(jian)總庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)增(zeng)(zeng)加(jia)約(yue)160萬噸。當前純(chun)(chun)(chun)堿(jian)上中下(xia)(xia)游(you)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)均處于(yu)較高(gao)(gao)水平，隨著下(xia)(xia)游(you)原料庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)升至高(gao)(gao)位、下(xia)(xia)游(you)利(li)潤(run)持(chi)(chi)續(xu)下(xia)(xia)滑，后期下(xia)(xia)游(you)企(qi)(qi)業(ye)或(huo)主動壓縮原料庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)，純(chun)(chun)(chun)堿(jian)價格(ge)下(xia)(xia)行壓力較大。

圖為(wei)隆眾(zhong)口徑的(de)2020—2024年國內純(chun)堿生產企業庫(ku)存(cun)（單位：萬噸）

3.內外價差收(shou)窄 下半年進出口或雙(shuang)弱

我(wo)國(guo)是全球最大的純(chun)堿(jian)生產國(guo)和消費國(guo)，產量(liang)和消費量(liang)占(zhan)全球近一(yi)半。歷史上我(wo)國(guo)純(chun)堿(jian)以凈出(chu)口為(wei)主，但2023年(nian)(nian)國(guo)內純(chun)堿(jian)供應緊張，進口量(liang)大幅(fu)增加，創十余年(nian)(nian)新(xin)高，2024年(nian)(nian)純(chun)堿(jian)進口延(yan)續增長趨(qu)勢(shi)，出(chu)口降(jiang)幅(fu)明顯。海關(guan)總署(shu)數據顯示，2024年(nian)(nian)1—5月國(guo)內累計(ji)(ji)進口純(chun)堿(jian)67.37萬(wan)噸(dun)，同(tong)(tong)比增加48.95萬(wan)噸(dun)，增幅(fu)265.82%；1—5月累計(ji)(ji)出(chu)口純(chun)堿(jian)38.23萬(wan)噸(dun)，同(tong)(tong)比減少41.36萬(wan)噸(dun)，降(jiang)幅(fu)51.97%。

2024年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)進(jin)口(kou)量大增(zeng)、出(chu)(chu)(chu)口(kou)量下(xia)(xia)(xia)滑(hua)，主要是(shi)受內(nei)(nei)(nei)(nei)外(wai)價(jia)(jia)差(cha)擴大影響。2024年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)進(jin)口(kou)均(jun)價(jia)(jia)穩定(ding)在(zai)220美(mei)元(yuan)/噸附近(jin)，出(chu)(chu)(chu)口(kou)價(jia)(jia)格(ge)(ge)呈現下(xia)(xia)(xia)滑(hua)趨(qu)勢。2023年(nian)(nian)12月國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)現貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)升至(zhi)高(gao)位，在(zai)內(nei)(nei)(nei)(nei)外(wai)價(jia)(jia)差(cha)影響下(xia)(xia)(xia)，玻璃企業(ye)增(zeng)加進(jin)口(kou)純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)訂單(dan)，該批貨(huo)(huo)物在(zai)2024年(nian)(nian)一季(ji)度集中到港(gang)；2024年(nian)(nian)4—5月國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)小幅上(shang)(shang)漲(zhang)，玻璃企業(ye)再度增(zeng)加純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)進(jin)口(kou)。上(shang)(shang)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)先抑(yi)后(hou)(hou)揚(yang)，國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)價(jia)(jia)格(ge)(ge)整體高(gao)于美(mei)國(guo)(guo)(guo)和(he)土耳其天然堿(jian)(jian)(jian)報價(jia)(jia)，國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)出(chu)(chu)(chu)口(kou)優(you)勢下(xia)(xia)(xia)降(jiang)，出(chu)(chu)(chu)口(kou)量明(ming)顯下(xia)(xia)(xia)滑(hua)。近(jin)期，隨著國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)現貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)重(zhong)心下(xia)(xia)(xia)移(yi)至(zhi)2050～2100元(yuan)/噸，考慮關稅(shui)、出(chu)(chu)(chu)口(kou)退(tui)稅(shui)等因素后(hou)(hou)進(jin)出(chu)(chu)(chu)口(kou)價(jia)(jia)格(ge)(ge)較為接近(jin)，預計下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)進(jin)出(chu)(chu)(chu)口(kou)或維持相對低位。若(ruo)下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)現貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)大幅下(xia)(xia)(xia)跌(die)，尤其是(shi)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)現貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)跌(die)破(po)1700元(yuan)/噸后(hou)(hou)出(chu)(chu)(chu)口(kou)有望環比(bi)增(zeng)加；若(ruo)下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)現貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)表現超預期，出(chu)(chu)(chu)口(kou)或維持低位。2025年(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)純(chun)(chun)堿(jian)(jian)(jian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)壓力較大，預計2025年(nian)(nian)出(chu)(chu)(chu)口(kou)優(you)勢將逐漸顯現。

4.高利潤(run)難以維(wei)系 企業(ye)應(ying)做好風險管理

結合前(qian)文分析，未(wei)來1～2年純(chun)堿(jian)(jian)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)將進(jin)入新的周期(qi)(qi)，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)景氣(qi)度(du)或(huo)(huo)下(xia)(xia)(xia)滑，產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈利潤(run)(run)有望(wang)(wang)重新分配。純(chun)堿(jian)(jian)前(qian)期(qi)(qi)高利潤(run)(run)刺(ci)激產(chan)(chan)能(neng)大量增加(jia)，且(qie)增速快于需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增速，下(xia)(xia)(xia)游浮法玻璃和(he)(he)光(guang)(guang)伏(fu)玻璃受終端地產(chan)(chan)和(he)(he)光(guang)(guang)伏(fu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)調(diao)整影響明顯，下(xia)(xia)(xia)游陷入虧損大概率倒逼(bi)上游降價(jia)(jia)。當前(qian)純(chun)堿(jian)(jian)現貨利潤(run)(run)仍在500～700元/噸，預計在供應增加(jia)和(he)(he)下(xia)(xia)(xia)游需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)放緩影響下(xia)(xia)(xia)，純(chun)堿(jian)(jian)利潤(run)(run)存一定下(xia)(xia)(xia)降空間。若純(chun)堿(jian)(jian)企業(ye)(ye)(ye)主動(dong)讓利，下(xia)(xia)(xia)游生產(chan)(chan)成(cheng)本小幅(fu)下(xia)(xia)(xia)降，浮法玻璃和(he)(he)光(guang)(guang)伏(fu)玻璃虧損有望(wang)(wang)收(shou)窄。考慮到純(chun)堿(jian)(jian)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)特征(zheng)和(he)(he)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)集中度(du)偏高，下(xia)(xia)(xia)半年純(chun)堿(jian)(jian)價(jia)(jia)格(ge)或(huo)(huo)以氨堿(jian)(jian)成(cheng)本為(wei)中樞進(jin)行(xing)(xing)波動(dong)，階段(duan)性的檢修可能(neng)推動(dong)純(chun)堿(jian)(jian)價(jia)(jia)格(ge)反(fan)彈。建議純(chun)堿(jian)(jian)生產(chan)(chan)企業(ye)(ye)(ye)利用期(qi)(qi)貨、期(qi)(qi)權等(deng)工具進(jin)行(xing)(xing)風(feng)險管理(li)，價(jia)(jia)格(ge)反(fan)彈后可進(jin)行(xing)(xing)賣出套期(qi)(qi)保值或(huo)(huo)買(mai)入看跌期(qi)(qi)權，以鎖定現貨利潤(run)(run)。后期(qi)(qi)需(xu)(xu)警惕(ti)產(chan)(chan)能(neng)投(tou)放不(bu)及預期(qi)(qi)、下(xia)(xia)(xia)游需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)表現超(chao)預期(qi)(qi)的風(feng)險。

業內人士：后期走(zou)勢驅(qu)動仍在供給端

首席記者 韓(han)樂

近期(qi)(qi)，純(chun)堿基(ji)本面邊(bian)際轉(zhuan)弱，期(qi)(qi)現兩市(shi)頻頻走(zou)弱。截至(zhi)7月18日收盤，純(chun)堿期(qi)(qi)貨(huo)已從5月底的高點2471元/噸(dun)(dun)跌(die)至(zhi)1958元/噸(dun)(dun)，跌(die)幅近20%。事(shi)實(shi)上，純(chun)堿期(qi)(qi)現兩市(shi)的持續走(zou)弱一(yi)定程度(du)上符合市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)(qi)。接受(shou)期(qi)(qi)貨(huo)日報(bao)記者采訪的市(shi)場(chang)人(ren)士認為，新投(tou)產能釋放(fang)后，純(chun)堿供給增(zeng)量明顯大于(yu)需求增(zeng)量，價格重心持續下(xia)移也在情(qing)理(li)之中。

“當(dang)前(qian)，純堿(jian)(jian)市(shi)場呈現出(chu)高供(gong)給(gei)、高庫存的特(te)點。”中泰期貨分析師劉田莉告訴(su)記者，由于純堿(jian)(jian)產能快速擴張，今年上半年產量達(da)到1856.81萬噸，同比增加276.93萬噸，增幅近17.53%。進入傳統(tong)檢修季(ji)后，檢修力度(du)不及預期，開工率保持高位水(shui)平。

高產量導致庫存逐漸(jian)累積。截至2024年(nian)7月15日，國(guo)內純堿廠(chang)家總(zong)庫存90.26萬(wan)噸(dun)，處于近兩(liang)年(nian)的高位(wei)水平(ping)。

“目前，純堿期(qi)價重心走低，主導因(yin)素在于階段(duan)性(xing)的供(gong)過(guo)于求(qiu)。”劉田莉表示，產(chan)能快速(su)(su)擴張導致供(gong)給(gei)大幅增加，需(xu)求(qiu)雖然也有(you)增量，但增速(su)(su)不及供(gong)給(gei)端。在她(ta)看來，堿廠維持(chi)高開工(gong)率(lv)，供(gong)過(guo)于求(qiu)將使得堿廠庫存增加，從而施壓價格。

回看純堿走勢(shi)，弘業期貨分析(xi)師范阿驕認為，2021—2023年純堿持續走高(gao)更多(duo)由需求驅動，市場主要受益(yi)于(yu)需求高(gao)速增長(chang)；2023年下半年，產(chan)能(neng)擴張，市場轉為由供(gong)給(gei)驅動，供(gong)給(gei)在最初(chu)擴張階段富于(yu)彈性，但是(shi)到了后(hou)期高(gao)供(gong)應常(chang)態化。“市場估值在逐(zhu)漸走低，市場在向負反饋轉換。”她稱(cheng)。

事(shi)實上，在大批新(xin)產能兌(dui)現后，純堿行業(ye)(ye)供(gong)(gong)需格(ge)局發生轉變。“今年純堿行業(ye)(ye)供(gong)(gong)應維(wei)持相(xiang)對(dui)寬松的(de)環境，唯(wei)一對(dui)價格(ge)能夠(gou)產生提振作(zuo)用的(de)是夏季的(de)集中檢修(xiu)。”新(xin)湖期貨分析(xi)師(shi)王婧茹說。

眾所周(zhou)知，今年部分堿(jian)廠二季(ji)度已經(jing)提前(qian)檢(jian)修(xiu)。夏季(ji)集中檢(jian)修(xiu)的(de)堿(jian)廠相對(dui)往年有所減少，對(dui)堿(jian)價的(de)提振作用亦較(jiao)往年有所降低。

“雖然今年檢(jian)(jian)修集(ji)中度下降，但(dan)在此階段不宜(yi)對價格過(guo)分悲觀(guan)。”王(wang)婧茹(ru)表示，當前(qian)部分純堿企業檢(jian)(jian)修已兌現，8—9月還(huan)有9家(jia)堿廠計劃檢(jian)(jian)修，另外，今年夏季局部地區高溫(wen)頻現，對裝置(zhi)平穩運行考(kao)驗進一(yi)步加大。

劉田莉表示，純(chun)堿行情走勢的(de)驅(qu)動(dong)仍(reng)在于供給(gei)端。“目前離(li)檢修(xiu)季(ji)結束還有一段(duan)時(shi)(shi)間，后(hou)續仍(reng)有部(bu)分堿廠計劃檢修(xiu)。基(ji)于此，純(chun)堿供給(gei)或有一定下(xia)滑(hua)，同時(shi)(shi)需注意夏(xia)季(ji)供給(gei)端出現(xian)的(de)突(tu)發擾動(dong)。”她稱。

從(cong)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)端來看(kan)，以(yi)剛(gang)需(xu)(xu)(xu)為主，下游采購積極(ji)性一般。“一方面，純(chun)堿(jian)盤面重心在持(chi)續(xu)下移，供過于求(qiu)的預期(qi)使(shi)得市(shi)場對后市(shi)價(jia)格并不看(kan)好(hao)，囤貨意愿(yuan)不高。另一方面，玻璃廠(chang)面臨虧損，傾向(xiang)于壓縮(suo)原料庫存，按(an)需(xu)(xu)(xu)采購。而輕(qing)質堿(jian)下游部分企業停工或降負荷，整(zheng)體需(xu)(xu)(xu)求(qiu)也依舊偏弱。”在劉田莉看(kan)來，堿(jian)廠(chang)維(wei)持(chi)高開工率，若后續(xu)裝置檢修不能帶來較大的供給(gei)減量，堿(jian)廠(chang)將持(chi)續(xu)累(lei)庫。

“目前來(lai)看，純堿期貨(huo)(huo)持續走弱，但(dan)距(ju)離(li)前低還(huan)有(you)(you)一定空間。”劉田莉表示，若(ruo)市場情緒(xu)及(ji)檢修沒有(you)(you)發(fa)生明顯轉變，純堿期貨(huo)(huo)和現(xian)貨(huo)(huo)走弱還(huan)將持續；若(ruo)市場情緒(xu)好轉或供給端出現(xian)意(yi)外(wai)擾動，純堿期貨(huo)(huo)將有(you)(you)所反(fan)(fan)彈，但(dan)受高供給、高庫存的壓制，反(fan)(fan)彈空間較為(wei)有(you)(you)限(xian)。

王婧茹認為，當前不(bu)宜過分悲觀。“夏季(ji)檢修(xiu)期(qi)間價(jia)格仍存上行動能(neng)，但由于檢修(xiu)集中度較往年偏低，高度上或有限。”她說。

“從(cong)現貨市(shi)(shi)場來(lai)看(kan)，市(shi)(shi)場價(jia)值還應從(cong)供需平衡的(de)角度去(qu)判斷(duan)。長期來(lai)看(kan)，明年供應過剩格局大(da)概率延續，而浮法需求未必能維持，供應增(zeng)速(su)大(da)于需求增(zeng)速(su)，在估值上市(shi)(shi)場可能進行成本定價(jia)。”范阿驕說。

轉載(zai)自：化工好料到

來源：期貨日報