4月13日，美國和英國政府宣布對俄羅(luo)斯(si)生(sheng)產(chan)(chan)的金屬(shu)(shu)(shu)實施新的交易限制。新規(gui)定(ding)禁(jin)止倫(lun)敦金屬(shu)(shu)(shu)交易所（LME）和芝加哥商(shang)業交易所（CME）接受俄羅(luo)斯(si)新生(sheng)產(chan)(chan)的金屬(shu)(shu)(shu)，4月13日或之(zhi)(zhi)后生(sheng)產(chan)(chan)的俄羅(luo)斯(si)金屬(shu)(shu)(shu)都屬(shu)(shu)(shu)于被禁(jin)之(zhi)(zhi)列。
在該消息發酵后，周一銅、鋁、鎳(nie)等金(jin)(jin)屬(shu)品種內(nei)外(wai)盤(pan)全面高(gao)開，但盤(pan)中都(dou)出現了非常大的(de)(de)(de)振幅。海通期貨有色金(jin)(jin)屬(shu)分(fen)(fen)析師王云飛告訴期貨日報(bao)記者，這表明市場對于金(jin)(jin)屬(shu)價格走勢存在較大的(de)(de)(de)分(fen)(fen)歧，也體現出相關限制(zhi)舉(ju)措(cuo)給市場帶來了恐(kong)慌。從(cong)結(jie)構上(shang)看，周一LME金(jin)(jin)屬(shu)基差(cha)普遍(bian)回升(sheng)，現貨貼水(shui)收窄，前期做多獲利盤(pan)趁機了結(jie)的(de)(de)(de)情況依然不能排(pai)除(chu)。在內(nei)外(wai)盤(pan)價差(cha)方(fang)面，當日國內(nei)外(wai)金(jin)(jin)屬(shu)比(bi)價大幅低開后回升(sheng)，顯示市場對于被(bei)制(zhi)裁金(jin)(jin)屬(shu)流(liu)入國內(nei)的(de)(de)(de)預期提(ti)升(sheng)明顯。
“事(shi)實上，上周五夜盤(pan)有色金屬盤(pan)面已(yi)經明顯上揚，周末(mo)隨著(zhu)該消息進一(yi)步發(fa)酵，這直接(jie)造成本(ben)周一(yi)LME金屬普遍高開。”中信期貨有色與新(xin)材料組(zu)首席研究員沈照明表示(shi)，但就國(guo)(guo)內(nei)來(lai)看(kan)，由于上周五夜盤(pan)部分資金有短(duan)線獲利了結跡象，并且國(guo)(guo)內(nei)多數品種庫存偏高的(de)(de)(de)背景下(xia)，直接(jie)承(cheng)接(jie)外(wai)盤(pan)大(da)漲(zhang)的(de)(de)(de)動力不足(zu)，這使得鎳、鋁等金屬內(nei)外(wai)負價差一(yi)度大(da)幅拉大(da)，吸引了內(nei)外(wai)盤(pan)反套交易資金的(de)(de)(de)介入，增加了LME金屬在非活躍時段的(de)(de)(de)成交量。
從銅(tong)(tong)市場(chang)(chang)(chang)角度來(lai)看，中信建投期貨工業品首席(xi)分析師(shi)江露表(biao)示，英美對(dui)俄銅(tong)(tong)在COMEX、LME交易的(de)禁令，疊加海外銅(tong)(tong)礦供應擾動風險仍(reng)然(ran)未解除，加劇了市場(chang)(chang)(chang)對(dui)美金(jin)銅(tong)(tong)供需缺口的(de)擔憂，故美金(jin)銅(tong)(tong)有(you)明(ming)顯漲勢(shi)，而滬銅(tong)(tong)則呈現沖高(gao)(gao)回落走(zou)勢(shi)。從LME鎳市場(chang)(chang)(chang)表(biao)現來(lai)看，開(kai)盤時鎳價(jia)一度漲超9%，但隨(sui)(sui)后(hou)高(gao)(gao)開(kai)低走(zou)。他認為，盤面價(jia)格走(zou)勢(shi)與(yu)成交量(liang)驟(zou)增背后(hou)所反映的(de)是多空之間的(de)激烈博弈，市場(chang)(chang)(chang)對(dui)于(yu)制裁的(de)影響存在擔憂進而短期助漲鎳價(jia)，但隨(sui)(sui)著市場(chang)(chang)(chang)趨于(yu)理性(xing)，鎳價(jia)盤中走(zou)勢(shi)呈現出了高(gao)(gao)開(kai)低走(zou)的(de)特點。
新的制(zhi)裁舉措帶來的影響
據沈(shen)照明(ming)介紹，在2022年(nian)俄(e)烏戰爭爆(bao)發后，歐美(mei)加大對俄(e)金(jin)(jin)屬出口限制(zhi)，俄(e)羅斯(si)逐步調整出口結構，現階段(duan)中國、東南亞(ya)、土耳其和印度等是俄(e)羅斯(si)金(jin)(jin)屬主要(yao)(yao)目標出口國。此次美(mei)英(ying)制(zhi)裁舉措主要(yao)(yao)限制(zhi)了(le)4月(yue)13日之后生產(chan)的(de)俄(e)金(jin)(jin)屬交割(ge)，對LME存量庫存和前(qian)期生產(chan)的(de)金(jin)(jin)屬交割(ge)暫無影響。
王(wang)云飛表示，本次(ci)英美對(dui)俄羅斯金(jin)屬(shu)的制裁主要(yao)從自(zi)身的進(jin)口擴大到交易所環節，LME和CME未(wei)來都將不接(jie)受俄羅斯金(jin)屬(shu)進(jin)行倉單注冊，但仍接(jie)受4月(yue)13日之前(qian)生產的俄羅斯金(jin)屬(shu)。從影響(xiang)上看，他認為最直接(jie)的影響(xiang)當然是會造成(cheng)未(wei)來可交割金(jin)屬(shu)貨源的逐步減少(shao)。基本面(mian)方(fang)面(mian)，該(gai)限制政策短期(qi)對(dui)金(jin)屬(shu)絕對(dui)價格(ge)的影響(xiang)可能并不會特別明顯(xian)，更多影響(xiang)到相關金(jin)屬(shu)的價格(ge)結構。
一是(shi)從(cong)合約期限結構(gou)(gou)看(kan)，可(ke)(ke)用倉單的減少將影(ying)(ying)響海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)市場(chang)的borrow交(jiao)易規模，高利(li)率情況下(xia)contango結構(gou)(gou)可(ke)(ke)能會(hui)繼續維持(chi)(chi)。二是(shi)在(zai)內(nei)外(wai)(wai)(wai)價(jia)差(cha)方面，限制性政(zheng)策(ce)(ce)影(ying)(ying)響下(xia)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)可(ke)(ke)交(jiao)割品減少，而(er)俄羅(luo)斯金屬對(dui)中國(guo)的進口可(ke)(ke)能保持(chi)(chi)增長。盡(jin)管隨著國(guo)內(nei)廠商在(zai)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)交(jiao)易所(suo)注(zhu)冊品牌(pai)增加這(zhe)一部分替代影(ying)(ying)響有所(suo)下(xia)降，但是(shi)總體而(er)言，海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)交(jiao)易所(suo)對(dui)俄羅(luo)斯金屬的限制仍將造成國(guo)內(nei)供應相(xiang)對(dui)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)增長的局面。三是(shi)從(cong)前期市場(chang)的比價(jia)看(kan)，刨除匯(hui)率影(ying)(ying)響的內(nei)外(wai)(wai)(wai)金屬比價(jia)均(jun)處于低位水平，這(zhe)可(ke)(ke)能在(zai)一定程度上受到了(le)政(zheng)策(ce)(ce)的潛在(zai)影(ying)(ying)響。
短期(qi)來看(kan)，沈(shen)照明(ming)表(biao)示(shi)，市(shi)場(chang)主要關(guan)注英美對相關(guan)存量(liang)金(jin)(jin)(jin)屬的(de)接受度，同時擔(dan)憂(you)其(qi)繼續對存量(liang)庫(ku)存或過去(qu)(qu)生產的(de)金(jin)(jin)(jin)屬施加限(xian)制。從中長期(qi)看(kan)，該政策(ce)將促使俄對華銅(tong)(tong)、鋁、鎳等(deng)金(jin)(jin)(jin)屬出口增長，可能導致(zhi)海外供應階段性趨緊，但(dan)過去(qu)(qu)兩(liang)年貿易(yi)重構逐步完成，因此(ci)該事(shi)件對長期(qi)供需沖擊有限(xian)。目(mu)前來看(kan)，市(shi)場(chang)比較(jiao)關(guan)切(qie)LME等(deng)交易(yi)所存量(liang)金(jin)(jin)(jin)屬的(de)市(shi)場(chang)接納情況，LME偏低庫(ku)存下是否存在擠倉風險，中國銅(tong)(tong)、鋁、鎳等(deng)品牌能否進行(xing)補充(chong)等(deng)。
“對(dui)(dui)于市場(chang)(chang)而言，當前(qian)較(jiao)為擔憂的(de)(de)(de)(de)是(shi)此(ci)次(ci)限制舉(ju)措會不(bu)會導致出現(xian)(xian)類似倫(lun)鎳的(de)(de)(de)(de)逼(bi)倉行情，以(yi)及(ji)金(jin)屬(shu)價(jia)格在(zai)目前(qian)高位情況下(xia)會不(bu)會受(shou)政(zheng)策(ce)影響出現(xian)(xian)進(jin)一(yi)步上漲。”對(dui)(dui)此(ci)王云(yun)飛認為，從替代品情況、政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)一(yi)次(ci)性(xing)沖擊以(yi)及(ji)當前(qian)的(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)供需(xu)(xu)來看，相(xiang)關(guan)金(jin)屬(shu)出現(xian)(xian)逼(bi)倉的(de)(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)不(bu)大。相(xiang)較(jiao)之(zhi)下(xia)，盡管缺乏基本面支持(chi)，市場(chang)(chang)短(duan)期在(zai)政(zheng)策(ce)刺激和資金(jin)推(tui)動下(xia)，仍不(bu)能(neng)排除進(jin)一(yi)步沖高的(de)(de)(de)(de)風險。但他認為更需(xu)(xu)要(yao)關(guan)注的(de)(de)(de)(de)還是(shi)前(qian)期做多資金(jin)在(zai)“靴子落地”后獲利了結的(de)(de)(de)(de)可能(neng)。
看(kan)向(xiang)銅(tong)品種方(fang)面，江露表示(shi)，俄(e)羅斯(si)是除智利、日本外的全(quan)球第三大(da)精(jing)煉銅(tong)出(chu)口國(guo)(guo)，美英采取新的對(dui)俄(e)制(zhi)裁舉措或將迫使俄(e)銅(tong)低價流向(xiang)中國(guo)(guo)、土(tu)耳(er)其、埃及。通過測算認為，中國(guo)(guo)、土(tu)耳(er)其的俄(e)銅(tong)進(jin)口供(gong)應量(liang)有望(wang)分(fen)別(bie)提升至少(shao)15%、60%（增量(liang)分(fen)別(bie)大(da)于4.5萬噸、6.3萬噸）。同時，因(yin)國(guo)(guo)內企業(ye)的俄(e)銅(tong)訂單以下(xia)半年的長單為主，這意(yi)味著俄(e)銅(tong)流通過程中大(da)部分(fen)轉(zhuan)為了隱(yin)性庫存，后續顯(xian)性庫存變化對(dui)實際供(gong)需結果(guo)的表現存在偏差。
他(ta)表示，新(xin)的(de)(de)制裁舉措(cuo)或將導(dao)致(zhi)歐美的(de)(de)銅(tong)供(gong)應(ying)趨緊，而中(zhong)(zhong)國、土耳其的(de)(de)銅(tong)供(gong)應(ying)量增加，伴隨著后續(xu)俄(e)銅(tong)向(xiang)中(zhong)(zhong)國的(de)(de)流入，倫(lun)銅(tong)因(yin)低庫存壓力面(mian)臨軟逼倉風險，而滬銅(tong)則(ze)因(yin)供(gong)需缺口邊(bian)際修正(zheng)面(mian)臨補跌的(de)(de)壓力。另(ling)外，若出口窗口持續(xu)打開，在(zai)有交割(ge)利(li)潤(run)的(de)(de)情(qing)況下，不排除中(zhong)(zhong)國在(zai)LME注冊的(de)(de)銅(tong)交割(ge)品牌參與交割(ge)。據統計，目前(qian)中(zhong)(zhong)國注冊的(de)(de)LME交割(ge)品牌有25個，包括紫金礦(kuang)業、大(da)冶、金川、江銅(tong)等企業。
就鋁(lv)(lv)(lv)方面來看，沈照明表示根(gen)據海關統計(ji)數據，2023年中國(guo)(guo)自俄羅(luo)斯(si)進口(kou)鋁(lv)(lv)(lv)錠增(zeng)加(jia)約70萬(wan)(wan)噸，而2021年前俄羅(luo)斯(si)出口(kou)到歐洲的電(dian)解鋁(lv)(lv)(lv)規模在百萬(wan)(wan)噸級(ji)別(bie)。今年1—2月，中國(guo)(guo)自俄羅(luo)斯(si)進口(kou)鋁(lv)(lv)(lv)錠27.7萬(wan)(wan)噸，同(tong)比增(zeng)加(jia)約17萬(wan)(wan)噸，中國(guo)(guo)出口(kou)鋁(lv)(lv)(lv)材(cai)可以逐步(bu)解決海外供應下降，這意(yi)味著(zhu)鋁(lv)(lv)(lv)貿(mao)易結構重構逐步(bu)完成。
“短期制(zhi)裁舉措會導致(zhi)后續更多的俄鋁(lv)(lv)流(liu)入中(zhong)國市場(chang)，國內供(gong)應壓力增加(jia)，利空(kong)滬(hu)鋁(lv)(lv)；海外(wai)可交割(ge)貨源減少，利多倫鋁(lv)(lv)。從中(zhong)長(chang)期看，如果滬(hu)鋁(lv)(lv)持續走(zou)低、倫鋁(lv)(lv)價格走(zou)高，會導致(zhi)出(chu)口窗(chuang)口打開，或使得國內具有LME交割(ge)品牌的鋁(lv)(lv)錠出(chu)口增加(jia)，從而達到(dao)新的平衡，因此長(chang)期影響偏(pian)中(zhong)性。”中(zhong)信(xin)建投期貨鋁(lv)(lv)分析師(shi)王賢偉表(biao)示(shi)。
在鎳品(pin)種方面(mian)，中(zhong)信建投期貨金(jin)屬分析師王彥青(qing)指出(chu)，據LME數據，2023年全球可交割鎳產品(pin)產量86.55萬噸，其中(zhong)俄鎳占比17.83%。截(jie)至2024年3月(yue)28日，LME鎳庫(ku)存(cun)中(zhong)俄羅斯鎳占比達到(dao)約36%，位居第一。他(ta)表示，美英對俄鎳實施(shi)新制裁后，市(shi)(shi)場主要擔心LME市(shi)(shi)場交割品(pin)不足，進而引(yin)發金(jin)屬價(jia)格上(shang)漲行情，但他(ta)認(ren)為(wei)實際影響或(huo)有限。
“究其原因，主(zhu)要(yao)是LME庫(ku)存(cun)中(zhong)(zhong)俄鎳(nie)邊際累庫(ku)已(yi)經放緩，而隨著中(zhong)(zhong)國(guo)電(dian)積鎳(nie)交割品不斷擴(kuo)容，俄鎳(nie)所受(shou)擾動或(huo)將部分被中(zhong)(zhong)國(guo)電(dian)積鎳(nie)的累庫(ku)所對沖。同時，俄鎳(nie)早(zao)已(yi)轉變銷售策略，目前主(zhu)要(yao)市場(chang)已(yi)轉向中(zhong)(zhong)國(guo)。因此，從(cong)該事件對鎳(nie)市基本面(mian)擾動來看(kan)，短期(qi)市場(chang)擔憂(you)情緒或(huo)將助(zhu)漲鎳(nie)價，但中(zhong)(zhong)長期(qi)影響或(huo)較為有(you)限，后市鎳(nie)價或(huo)面(mian)臨漲幅回吐。”
企業需(xu)提前做好極端風險的壓力測試和風控
后(hou)續(xu)(xu)來(lai)看，王云飛認(ren)為，一(yi)(yi)(yi)(yi)方面(mian)，應該(gai)關(guan)(guan)注(zhu)英美的制裁政(zheng)(zheng)策是(shi)否會(hui)(hui)有進(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步蔓延的情況(kuang)，類似政(zheng)(zheng)策若(ruo)接連推(tui)出會(hui)(hui)對市場(chang)現(xian)(xian)存(cun)供(gong)應鏈(lian)造(zao)成破壞，進(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步引發市場(chang)價格大(da)幅波動風(feng)險。另一(yi)(yi)(yi)(yi)方面(mian)，關(guan)(guan)注(zhu)市場(chang)價格后(hou)續(xu)(xu)走勢，尤其是(shi)內(nei)外比價以及合約期限結構，觀察是(shi)否會(hui)(hui)出現(xian)(xian)“靴子落地”后(hou)資金獲利了(le)結的情況(kuang)，或(huo)是(shi)相(xiang)(xiang)反出現(xian)(xian)價格進(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步沖高(gao)走勢。在這種不確定性影響下，對于國內(nei)參(can)與外盤交易(yi)的企業而言，他建議主要以預防政(zheng)(zheng)策風(feng)險為主，及時安排好(hao)相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)貨物供(gong)需鏈(lian)條，按生產計劃(hua)妥善進(jin)行套保工作。
沈(shen)照明表示(shi)，后續可密切留(liu)意LME銅(tong)、鋁(lv)、鎳(nie)等(deng)金屬交割動(dong)向及俄羅(luo)斯(si)金屬品牌(pai)(pai)的庫存占(zhan)比(bi)情況，若(ruo)出(chu)現明顯流出(chu)則需(xu)要警惕(ti)短期擠(ji)倉風(feng)險(xian)。若(ruo)銅(tong)、鋁(lv)、鎳(nie)市(shi)場短期出(chu)現大量俄羅(luo)斯(si)品牌(pai)(pai)交倉，也(ye)是該政策(ce)影響下(xia)短期偏(pian)正(zheng)常(chang)的表現。“目前(qian)考慮(lv)到LME金屬庫存絕對量多數偏(pian)低，國(guo)內(nei)企(qi)(qi)業參與外盤交易的風(feng)險(xian)在(zai)增大，需(xu)警惕(ti)階段性擠(ji)倉風(feng)險(xian)，企(qi)(qi)業需(xu)提前(qian)做好(hao)極端風(feng)險(xian)的壓力測試(shi)(shi)和(he)風(feng)控，也(ye)可以嘗試(shi)(shi)替(ti)代(dai)品種，比(bi)如INE國(guo)際銅(tong)可嘗試(shi)(shi)替(ti)代(dai)LME銅(tong)或(huo)者(zhe)紐約銅(tong)等(deng)。”他建議道。
在(zai)銅(tong)(tong)方面，江露指出，在(zai)低庫(ku)存(cun)的壓力下，企業短期(qi)(qi)套(tao)期(qi)(qi)保值效果(guo)(guo)或(huo)走極端，長(chang)期(qi)(qi)交(jiao)割風(feng)險(xian)則有所(suo)提升(sheng)。短期(qi)(qi)來(lai)看，涉及外(wai)盤套(tao)保的企業，內外(wai)正價差擴(kuo)張(zhang)或(huo)導致套(tao)期(qi)(qi)保值效果(guo)(guo)出現現貨、期(qi)(qi)貨盈虧(kui)難(nan)抵的極端結(jie)果(guo)(guo)。從長(chang)期(qi)(qi)來(lai)看，美(mei)國對俄銅(tong)(tong)的交(jiao)易(yi)制裁預計短期(qi)(qi)利多(duo)美(mei)銅(tong)(tong)，同時(shi)(shi)加(jia)劇(ju)了(le)倫銅(tong)(tong)交(jiao)易(yi)風(feng)險(xian)。當前倫銅(tong)(tong)庫(ku)存(cun)已(yi)回落至12萬噸的偏低水平，同時(shi)(shi)俄銅(tong)(tong)交(jiao)易(yi)制裁限制了(le)歐洲銅(tong)(tong)進口渠道，意味著將削減歐盟(meng)將近(jin)10%的表觀(guan)消費的供應(ying)，加(jia)劇(ju)了(le)相關交(jiao)割風(feng)險(xian)。
在鎳(nie)(nie)方(fang)面，王彥青表(biao)示，目前市(shi)(shi)場分歧(qi)點(dian)在于(yu)俄(e)鎳(nie)(nie)遭(zao)(zao)受制(zhi)(zhi)裁對庫(ku)存的(de)影響究竟如(ru)何，因(yin)此(ci)(ci)后市(shi)(shi)需要重點(dian)關(guan)注(zhu)LME鎳(nie)(nie)庫(ku)存變(bian)動以(yi)及中國電積鎳(nie)(nie)注(zhu)冊LME交(jiao)割品的(de)進(jin)度情況。對于(yu)國內(nei)企(qi)業(ye)而言，LME鎳(nie)(nie)市(shi)(shi)場近期波(bo)動較大，不(bu)過隨著交(jiao)易所積極作(zuo)為(wei)，市(shi)(shi)場風(feng)險應對機制(zhi)(zhi)也不(bu)斷健全，但在外盤(pan)進(jin)行(xing)交(jiao)易的(de)企(qi)業(ye)仍(reng)應注(zhu)意風(feng)險敞口(kou)的(de)管(guan)理。此(ci)(ci)外，無論(lun)是(shi)本輪(lun)俄(e)鎳(nie)(nie)遭(zao)(zao)遇美英制(zhi)(zhi)裁，還是(shi)2022年倫鎳(nie)(nie)逼倉(cang)事(shi)件，國內(nei)交(jiao)易所均表(biao)現出了優異的(de)抗風(feng)險能(neng)力，為(wei)市(shi)(shi)場提供(gong)了良好的(de)交(jiao)易環(huan)境(jing)，有關(guan)企(qi)業(ye)亦(yi)可考慮分散頭寸分布，更多嘗試在滬鎳(nie)(nie)合約上進(jin)行(xing)交(jiao)易。
轉載自：化(hua)工好料到
來源：期貨(huo)日(ri)報
